觀點：國內宏觀政策積極，海外銅礦趨緊與降息預期支撐銅價。但美元強勢與不確定性限制漲幅。國內消費復蘇不及預期，滬銅庫存累積顯示供需寬松。本月滬銅狂飆后滯漲，但仍創(chuàng)近一年半最大單月漲幅。

行情回顧：

一、三月國內現(xiàn)貨銅價走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅三月份走勢圖

2024年3月，國內現(xiàn)貨銅價偏強上行。長江有色金屬網——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報70993.33元/噸，日均上漲160.48元/噸；上月均價報68647.33元/噸，與上月均價相比上漲2346元/噸，漲幅3.42%。

二、三月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅三月份走勢圖

CCMN數(shù)據顯示，2024年3月LME期銅寬幅震蕩。本月倫銅均價報8777.24美元/噸，日均上漲19.86美元/噸；上月均價報8414.18美元/噸，環(huán)比上漲4.31%。

▲ CCMN滬銅三月份數(shù)據圖

長江有色金屬網數(shù)據顯示，2024年3月滬銅震蕩走高，重心穩(wěn)步上揚。當前月合約月均結算價71019.05元/噸，日均上漲211.9元/噸，月均線上漲5.20%；上月均價報68613.33元/噸，環(huán)比上漲3.51%。

三、三月國內外庫存情況

   ▲ CCMN倫銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月LME銅庫存呈下降姿態(tài)，累積減少10,200公噸至112,475公噸，累積降幅8.31%，觸及七個月低位。

   ▲ CCMN滬銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月滬銅庫存繼續(xù)累庫，累積增加75,741噸至290,228噸，累積漲幅35.31%，刷新逾一年新高位。

四、三月銅市分析

海外消息面：

1、美國通脹消費數(shù)據依舊強勁，預示經濟或實現(xiàn)軟著陸。美聯(lián)儲已暗示將在今年合適時機降息，市場或已提前消化這一利好。新屋開工數(shù)增長超預期，成屋銷售大幅躍升，失業(yè)金申請人數(shù)下降，均顯示經濟積極態(tài)勢。美聯(lián)儲上調GDP增長預期，制造業(yè)活動穩(wěn)步增長。盡管美聯(lián)儲政策偏鴿派，但美元仍受外部因素和國內經濟指標支撐強勢攀升。然而，美聯(lián)儲理事沃勒的鷹派言論成為降息預期的障礙，他強調不必急于行動。盡管如此，市場對美聯(lián)儲6月降息的預期堅定，且3月議息會議傳遞的鴿派態(tài)度預示外圍市場流動性將逐步寬松，為銅價上漲提供有利條件。

2、歐洲央行管委預計2023年夏季前將降息兩次，2024年再降息四次，強調需迅速下調利率，并設立利率下限系統(tǒng)。英國通脹率新低，市場預期央行或年內降息。瑞士央行提前降息以遏制瑞郎漲勢。韓國新能源汽車出口量同比大減，全球電動汽車需求萎縮。市場調研機構預計電動汽車新注冊量增幅將低于去年。

國內消息面：

1、中央政府工作報告強調靈活精準的貨幣政策，激活資金，扶持關鍵領域，并治理金融風險以支撐就業(yè)和民生。設定GDP增長目標為5%，赤字率為3%。經濟在恢復，但刺激措施未滿足部分投資者期待。央行進行了中期借貸便利操作，維持利率不變。國務院推出設備更新和消費品換新方案。制造業(yè)中長期貸款余額同比增長，制造業(yè)投資增速加快，成為經濟穩(wěn)定力量。央行維持LPR利率不變，已發(fā)放抵押補充貸款支持保障性住房等工程。潘功勝表示貨幣政策加大逆周期調節(jié)力度，未來有充足政策空間和工具儲備。

2、碧桂園因銷售不佳和資金壓力未全額支付債券利息，但有30日寬限期并計劃籌資。中汽協(xié)數(shù)據顯示，2024年1-2月新能源汽車產銷同比增長，市場占有率達30%。房地產開發(fā)投資同比下降，多地加快落實房地產融資機制以滿足項目融資需求。3月24日，中國發(fā)展高層論壇2024年年會在北京舉行，外方代表普遍看好中國發(fā)展前景。外方主席埃文·格林伯格稱中國經濟增速和影響力為國內外創(chuàng)造巨大機遇。

供應面：智利銅礦2月產量同比增長近10%至420,242噸，增幅超過了市場預期。英美資源智利銅礦擴建投產，年產量22萬噸；然而，全球銅礦供應受巴拿馬銅礦關閉影響，預計影響15-20萬噸供給。淡水河谷Sossego銅礦因環(huán)保問題暫停，QB2和Salvador項目延期，合計下調近10萬噸增量。干旱天氣制約Carmen de Andacollo等銅礦產量。中國銅精礦加工費創(chuàng)新低，冶煉廠利潤受損，市場擔憂供應短缺。在28日（周四）中國主要銅冶煉廠開會，提議減產5%到10%。但1至2月中國精煉銅產量增長，下游需求疲軟導致滬銅庫存壓力創(chuàng)新高。本月上期所銅庫存呈現(xiàn)上行態(tài)勢，累積上漲35.31%，刷新逾一年新高位。但LME銅庫存卻呈現(xiàn)下降姿態(tài)，累積下降8.31%，觸及七個月低位。

需求面：3月12日全國人大閉幕后，會議內容未能顯著提振銅價，顯示增長目標與市場預期不符。中國房地產危機持續(xù)影響工業(yè)金屬需求，穆迪下調萬科評級凸顯形勢嚴峻，進一步威脅銅市。中國銅礦砂進口下滑，而且?guī)齑鎵毫Υ笠种仆稒C者交投熱情，春節(jié)后至“金三”期間，下游復工進程不如往年同期水平，市場普遍預計去庫拐點將延后至“銀四”需求兌現(xiàn)，導致銅價上行動力不足。下游對銅價前期快速上漲感到憂慮，擔心后市可能出現(xiàn)大幅回落，因此采購意愿不強。目前現(xiàn)貨消費羸弱，升水持續(xù)下調。旺季需求疲軟，銅價上方繼續(xù)承受壓力。但新能源領域持續(xù)發(fā)力，其中新能源汽車市場表現(xiàn)最為亮眼，市場占比持續(xù)增長，為銅價提供支撐。另外，國內基建投資也在穩(wěn)步增長，電網投資擴大，光伏電池組件出口數(shù)據顯著改善超預期，同時當前正值消費旺季，家電排產持續(xù)增長，提振銅消費的增長。再加上國務院關于印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，利好金屬銅需求前景的改善。

現(xiàn)貨面：本月現(xiàn)貨交易按需消費為主，市場整體交易態(tài)勢持續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。持貨商仍面臨著較大的出庫壓力，現(xiàn)貨升水在弱勢穩(wěn)定的區(qū)間內波動，短期內難以有顯著改變。本月市場交易氛圍相對冷清，上下游企業(yè)在采購時均傾向于采取逢低買入的策略。市場畏高觀望情緒占優(yōu)，這在一定程度上抑制了交易的活躍度。整體來看，本月的交投表現(xiàn)差強人意。

長江銅業(yè)視點總結：宏觀面，3月美聯(lián)儲議息會議決定維持利率不變，并預計年內降息3次，同時釋放出放慢縮表的信號，整體態(tài)度偏鴿派。市場普遍認為首次降息可能在6月發(fā)生。下半年貨幣環(huán)境的改善及全球補庫周期對銅的長期需求構成利好。然而，瑞士央行的意外降息導致美元指數(shù)走強，短期內對銅價形成壓制。國內方面，兩會報告強調了擴大內需、促進消費和有效投資的重要性，結合中央財經會議提出的設備更新和消費品換新政策，需求預期的改善為銅價提供了支撐。供需面，全球銅礦供應不斷受擾，市場普遍預期今年供應走向短缺局面，再加上LME銅庫存持續(xù)下降，均為銅價走勢提供了一定支撐。但國內情況卻相反，滬銅庫存量飆升至逾一年新高位，對銅價形成較強的上漲壓力。在3月28日（周四）中國頭部銅冶煉廠提議減產5%到10%，但市場反應平淡，并且1、2月銅產量仍在增長，供應壓力依然較大，對銅價構成利空。在消費面，傳統(tǒng)旺季“金三”的預期并未如期出現(xiàn)。房地產市場的萎靡繼續(xù)削弱了金屬的需求和價格。現(xiàn)貨市場交投低迷，采購積極性不高，高銅價壓力下，下游企業(yè)普遍持觀望與謹慎態(tài)度，從而拖累了銅市的消費前景。盡管如此，新能源領域的持續(xù)發(fā)力，為銅市消費前景帶來了曙光。

整體來看，國內宏觀政策持續(xù)釋放積極信號，疊加海外銅礦供應趨緊及降息預期，為銅價提供有力支撐。但是，美元走強以及市場仍存不確定性因素，因此銅價上漲空間相對有限。同時，國內消費復蘇的速度未能達到預期，這在一定程度上削弱了市場對供需趨緊的擔憂。國內庫存累積超預期，進一步驗證了當前供需寬松的格局。因此，本月滬銅狂飆后陷入滯漲階段，盡管如此，其重心仍刷新了近一年半以來的最大單月漲幅記錄。

支撐點：美國降息預期支撐

風險點：美聯(lián)儲再次釋放鷹派言論，市場頻繁博弈弱現(xiàn)實和強預期

操作建議：警惕市場波動性帶來的風險，謹慎觀望及逢低做多為主。

五、三月行業(yè)要聞

1、【阿達尼投資12億美元的銅冶煉廠將從秘魯、智利和澳大利亞進口精礦】

外媒3月2日消息，印度億萬富翁Gautam Adani的集團將從秘魯、智利和澳大利亞采購銅精礦，以啟動其投資12億美元的銅冶煉廠，這是全球最大的銅冶煉廠。

2、【中國最大的銅冶煉廠罕見地同意聯(lián)合減產】

3月13日消息，據了解相關計劃的消息人士稱，中國大型銅冶煉廠周三罕見地達成一項協(xié)議，將聯(lián)合著手削減部分虧損冶煉廠的產量，以應對原材料短缺。

3、【托克首席經濟學家:銅需求將不斷增加 2030年供需缺口或達600萬噸】

外媒3月20日消息，托克集團（Trafigura）首席經濟學家Saad Rahim周三在休斯頓舉行的能源劍橋周(CERAWeek)會議的間隙接受采訪的時候表示，這個世界需要“不斷增長的銅”來滿足能源轉型的需求。

4、【印尼礦商安曼國際要求政府推遲銅出口禁令】

外媒3月27日消息：印度尼西亞銅礦商安曼國際礦業(yè)公司首席執(zhí)行官亞歷山大?拉姆利周三表示，該公司正在與政府進行談判，以便能在5月31日之后繼續(xù)出口銅精礦。此前印尼的國際銅礦企業(yè)自由港公司已經向政府提出類似要求。

六、下月銅市展望

國內工業(yè)經濟穩(wěn)健回升，冶煉廠檢修有序，旺季消費預期下需求有望回暖，進而緩解供應壓力。中國央行開展央行票據互換操作，提升銀行永續(xù)債流動性，為銅市增添活力。商務部鼓勵汽車、家電等以舊換新，擴大消費市場，促進綠色消費，利好銅價上漲。在“碳中和”背景下，能源轉型和電氣化提升銅需求。中國能源轉型加速，新能源車銷量增長，電車生產銅需求遠超內燃機，預期二季度銷量將持續(xù)增長。

近期資金凈流入顯示市場頻繁博弈弱現(xiàn)實和強預期，短期漲勢空間有限。然而，基本面矛盾不突出，國內宏觀政策偏強為市場提供支撐。因此，短期銅價預計維持高位偏強震蕩，需關注七萬二一線的壓力位。預計下月銅價將在71000至74000萬元/噸區(qū)間內震蕩。

操作建議:謹慎觀望，逢高拋空思路

關注：【周五重點關注財經數(shù)據與事件（北京時間）】

①20:30 美國2月個人收入/消費支出、美國2月PCE物價指數(shù)

②23:15 2024年FOMC票委、舊金山聯(lián)儲主席戴利在一場活動上致開幕詞；23:30 美聯(lián)儲主席鮑威爾在舊金山聯(lián)儲銀行活動上發(fā)表講話，主題為“宏觀經濟和貨幣政策”

③周日：09:30 中國3月官方制造業(yè)采購經理人指數(shù)（PMI）；中國3月官方非制造商務活動指數(shù)和綜合PMI產出指數(shù)

（以上內容僅個人觀點，據此入市風險自負）

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