?觀點(diǎn)：銅價(jià)受多重因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力與政策、供應(yīng)支撐并存。然而，前期強(qiáng)勁漲勢(shì)主要源于資金流動(dòng)和美國(guó)市場(chǎng)擠倉(cāng)，而非實(shí)際需求。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派紀(jì)要公布后，市場(chǎng)資金撤離，銅價(jià)松動(dòng)。基本面顯示，庫(kù)存上漲，現(xiàn)貨消費(fèi)疲軟。但中國(guó)政策預(yù)期和能源轉(zhuǎn)型為銅價(jià)提供了一定支撐。

行情回顧：

一、五月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)走勢(shì)

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅五月份走勢(shì)圖

2024年5月，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位探漲。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)——長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)82656元/噸，日均上漲23元/噸；上月均價(jià)報(bào)77126.5元/噸，與上月均價(jià)相比上漲5529.5元/噸，環(huán)比漲幅7.17%。

二、五月期貨銅價(jià)走勢(shì)

                             ▲ CCMN倫銅五月份走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2024年5月LME期銅強(qiáng)勢(shì)拉高，續(xù)創(chuàng)歷史高點(diǎn)。本月倫銅均價(jià)報(bào)10244.1美元/噸，日均下跌1.76美元/噸；上月均價(jià)報(bào)9583.6美元/噸，與上月均價(jià)相比上漲660.5美元，環(huán)比漲幅6.90%。

▲ CCMN滬銅五月份數(shù)據(jù)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月滬銅暴漲拉升，刷新新的歷史高點(diǎn)，本月滬銅結(jié)算價(jià)報(bào)82690元/噸，月均線上漲2.02%，日均上漲83元；上月均價(jià)報(bào)77133元/噸，與上月均價(jià)相比上漲5557元/噸，環(huán)比漲幅7.20%。

三、五月國(guó)內(nèi)外庫(kù)存情況

▲ CCMN倫銅庫(kù)存五月份走勢(shì)圖

如圖所示，2024年5月LME銅庫(kù)存微漲，累積增加350公噸至116,475公噸，累積增幅0.3%。

   ▲ CCMN滬銅庫(kù)存五月份走勢(shì)圖

如圖所示，2024年5月滬銅庫(kù)存大幅攀升，累積增加33,355噸至321,695噸，環(huán)比漲幅11.57%，刷新四年高點(diǎn)。

四、五月銅市分析

【海外消息面：】

1、美國(guó)1-3月GDP環(huán)比增長(zhǎng)年率下修至-1.3%，遠(yuǎn)低于去年四季度的3.4%。PCE年化季環(huán)比增長(zhǎng)下調(diào)至2%，低于預(yù)期2.2%，而核心PCE指數(shù)同比上漲3.6%，雖略有下修但增速顯著。褐皮書(shū)顯示價(jià)格溫和上漲，消費(fèi)者抵制價(jià)格上漲導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑，經(jīng)濟(jì)前景悲觀。美聯(lián)儲(chǔ)官員持鷹派態(tài)度，預(yù)計(jì)通脹率將下降但加息可能性未完全排除，美元和美債上升，對(duì)金屬商品市場(chǎng)造成壓力。

2、歐洲央行管委雷恩表示，鑒于通脹率正穩(wěn)步向2%的目標(biāo)靠攏，6月份放松貨幣政策立場(chǎng)并開(kāi)始降息的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。這一決策建立在通脹回落趨勢(shì)持續(xù)、地緣政治局勢(shì)和能源價(jià)格不出現(xiàn)新的不利變化的假設(shè)之上。同時(shí)，他并不排除在7月份再次降息的可能性。

【國(guó)內(nèi)消息面：】

1、①5月13日，財(cái)政部宣布將發(fā)行2024年一般國(guó)債及20年、30年、50年期限的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，首發(fā)定于5月17日。②央行于17日調(diào)整住房金融政策，自5月18日起取消首套及二套住房商業(yè)性貸款利率下限，并降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。③5月17日后，隨著央行對(duì)住房金融政策的定調(diào)，超過(guò)20個(gè)省份實(shí)施房地產(chǎn)新政，降低或取消房貸利率和首付比例下限，以支持合理住房需求。一線城市（除北京城六區(qū)外）首套房貸利率降至“3字頭”，二線城市普遍將房貸水平降至央行政策底線，并取消商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。

2、①5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.1%，與上月基本持平，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。②國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》。其中提到，優(yōu)化有色金屬產(chǎn)能布局。嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能。③金融機(jī)構(gòu)近期通過(guò)下調(diào)產(chǎn)品利率、創(chuàng)新消費(fèi)金融產(chǎn)品、設(shè)置分期優(yōu)惠等多重舉措，降低換購(gòu)門(mén)檻，積極搶占“以舊換新”市場(chǎng)。部分銀行推出的“以舊換新”消費(fèi)貸額度高達(dá)百萬(wàn)元，貸款期限長(zhǎng)達(dá)五年。汽車(chē)、家電、家裝等領(lǐng)域成為金融機(jī)構(gòu)發(fā)力的重點(diǎn)消費(fèi)場(chǎng)景。

【供應(yīng)面】：海外礦山的不穩(wěn)定情況依舊突出，主要礦區(qū)的矛盾尚未解決。巴拿馬銅礦預(yù)計(jì)將持續(xù)停擺，而秘魯、智利等國(guó)的銅礦產(chǎn)量也在下降。加之英美兩國(guó)對(duì)俄羅斯的金屬制裁措施，使得俄羅斯銅金屬難以進(jìn)入交割市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了全球銅供應(yīng)的緊張局勢(shì)。此外，必和必拓曾提出的對(duì)英美資源集團(tuán)高達(dá)490億美元的收購(gòu)計(jì)劃最終未能成行。然而，卡莫阿銅礦三期選廠提前6個(gè)月投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后，該礦的年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將提升至60萬(wàn)噸以上，躍居非洲首位、全球第四大銅礦，這在某種程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。在中國(guó)，冶煉加工費(fèi)用持續(xù)低迷，礦產(chǎn)供應(yīng)維持緊張局面。同時(shí)，中國(guó)政府為了響應(yīng)節(jié)能降碳的號(hào)召，限制了銅的新增冶煉產(chǎn)能，導(dǎo)致精銅的供應(yīng)更加趨緊。不過(guò)，中國(guó)的再生冶煉產(chǎn)能仍相當(dāng)充裕。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年4月中國(guó)銅精礦的進(jìn)口量達(dá)到234.79萬(wàn)噸，連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)，并高于去年同期水平。這一增長(zhǎng)在一定程度上抵消了檢修對(duì)產(chǎn)量的影響，使得產(chǎn)量依然保持在高位。庫(kù)存方面，LME期交所和上海期交所的庫(kù)存數(shù)據(jù)均有所上升。本月庫(kù)存增加的主要原因是下游消費(fèi)需求疲弱，同時(shí)國(guó)產(chǎn)銅的到貨量也有所增加。由于現(xiàn)貨貼水較大，許多持貨商積極交倉(cāng)，導(dǎo)致倉(cāng)庫(kù)到貨量大幅增加。因此，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流通壓力較大，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成了一定的下行壓力。

【需求面】：國(guó)內(nèi)實(shí)際貨物需求疲軟，高昂銅價(jià)抑制下游采購(gòu)欲望，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，導(dǎo)致采購(gòu)商入市采買(mǎi)積極性走弱。而本月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅庫(kù)存升至四年來(lái)新高位，因銅價(jià)高企與需求疲軟不匹配。另外，高昂銅價(jià)還大幅提升了生產(chǎn)企業(yè)的成本，削弱企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)的積極性，持貨商面臨去庫(kù)壓力。然而，銅在全球電氣化轉(zhuǎn)型中的核心地位關(guān)鍵，其導(dǎo)電性能優(yōu)越。加之，中國(guó)樓市政策，新能源汽車(chē)政策利好及節(jié)能降碳行動(dòng)方案提振市場(chǎng)情緒，銅市需求前景積極，為銅價(jià)提供支撐。

【現(xiàn)貨面】：本月現(xiàn)貨市場(chǎng)交易氛圍保持低迷態(tài)勢(shì)，持貨商持庫(kù)壓力日益高企，下游企業(yè)畏高且謹(jǐn)慎，高價(jià)持續(xù)抑制買(mǎi)家備庫(kù)意愿，市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方的分歧逐步加大，進(jìn)一步阻礙了現(xiàn)貨的去庫(kù)存的進(jìn)程，整體看實(shí)際需求疲弱繼續(xù)對(duì)銅市構(gòu)成壓力。

【長(zhǎng)江銅業(yè)視點(diǎn)總結(jié)】：本月，宏觀市場(chǎng)情緒由積極熾熱逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。根據(jù)下旬公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，政策緊縮面臨不確定性，多數(shù)官員傾向繼續(xù)緊縮，幾乎全員支持減緩縮表。而且，近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不支持降息，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻發(fā)鷹派言論，并暗示高利率將在較長(zhǎng)時(shí)間保持，削弱了降息預(yù)期，進(jìn)而推升美元及美債，導(dǎo)致市場(chǎng)資金在銅價(jià)高點(diǎn)選擇撤離，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力。不過(guò)，高盛、花旗等機(jī)構(gòu)仍積極樂(lè)觀的看好銅價(jià)，再加上中國(guó)房地產(chǎn)政策、新能源汽車(chē)政策和節(jié)能降碳行動(dòng)方案多箭齊發(fā)，對(duì)市場(chǎng)情緒形成明顯的提振，也顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)的消費(fèi)信心，為銅價(jià)提供強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力。同時(shí)，全球銅礦擾動(dòng)和供應(yīng)緊張亦支撐銅價(jià)。然而，國(guó)內(nèi)實(shí)貨消費(fèi)疲軟和高庫(kù)存壓力拖累銅價(jià)。

整體闡述，當(dāng)前銅價(jià)面臨多重因素的綜合影響，既有宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，也有政策和供應(yīng)方面的支撐。但本月銅價(jià)在前期的強(qiáng)勁漲勢(shì)更多是來(lái)自于資金和美國(guó)擠倉(cāng)壓力，而并非是來(lái)自于實(shí)物貿(mào)易商的實(shí)際需求。這種由投機(jī)行為主導(dǎo)的漲勢(shì)，其基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，容易受市場(chǎng)情緒和投機(jī)資金的影響。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派紀(jì)要公布后，金屬市場(chǎng)出現(xiàn)一片資金拋售潮，再加供需利空點(diǎn)，內(nèi)外庫(kù)存上漲和實(shí)體現(xiàn)貨消費(fèi)疲軟，導(dǎo)致銅價(jià)松動(dòng)，出現(xiàn)高位回調(diào)。不過(guò)，在中國(guó)強(qiáng)大的政策預(yù)期（如萬(wàn)億國(guó)債、樓市、新能源和節(jié)能降碳方案等利好政策）和能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的情緒提振下，銅價(jià)回調(diào)幅度相對(duì)漲勢(shì)而言有限。本月銅價(jià)站上歷史新高點(diǎn)，高位格局延續(xù)。

五、五月銅行業(yè)要聞

1、【第一量子公司尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進(jìn)行“對(duì)話”】

據(jù)外電5月6日消息，第一量子公司（First Quantum）周一稱(chēng)，該公司正尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進(jìn)行“對(duì)話”，以共同尋找解決針對(duì)該銅礦分歧的方案。上周日，Jose Raul Mulino被選舉為巴拿馬新任總統(tǒng)。

2、【智利3月份銅產(chǎn)量小幅下滑，受Codelco拖累】

外媒5月11日消息，智利銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）周五公布的2024年3月份智利銅產(chǎn)量小幅下滑至433,300噸，同比下降0.7%。這一變化主要?dú)w因于國(guó)有銅業(yè)巨頭Codelco的產(chǎn)量減少，盡管其他礦場(chǎng)的產(chǎn)量有所增長(zhǎng)。

3、【南方銅業(yè)計(jì)劃最早于今年啟動(dòng)陷入停滯的秘魯?shù)V山項(xiàng)目】

據(jù)外媒5月21日?qǐng)?bào)道，隨著社會(huì)政治緊張局勢(shì)緩和以及秘魯政府支持該項(xiàng)目，南方銅業(yè)公司(Southern Copper Corp.)希望最早于今年開(kāi)始在秘魯沿海山區(qū)一座一度競(jìng)爭(zhēng)激烈的銅礦進(jìn)行建設(shè)。

4、【必和必拓放棄了以490億美元收購(gòu)英美資源集團(tuán)的提議】

外媒5月29日消息，必和必拓(ASX: BHP)在周三早些時(shí)候拒絕了世界最大的礦業(yè)公司英美資源集團(tuán)(LON: AAL)延長(zhǎng)談判的請(qǐng)求后，撤回了收購(gòu)英美資源集團(tuán)(LON: AAL)的提議，并表示，盡管它相信自己的出價(jià)“令人信服”，但該公司致力于“有紀(jì)律的方式”進(jìn)行并購(gòu)。

六、下月銅市展望

對(duì)于后市，在金融市場(chǎng)的波動(dòng)中，銅價(jià)通常被視為衡量全球經(jīng)濟(jì)健康狀況的指標(biāo)，其價(jià)格走勢(shì)一直受到投資者和生產(chǎn)者的密切關(guān)注。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)通脹利率下降，暗示不急于降息。在缺乏明確的政策指引下，市場(chǎng)參與者對(duì)銅市的態(tài)度逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，銅價(jià)上方存有橫盤(pán)整理的壓力。然而，從國(guó)內(nèi)政策角度看，近期政策發(fā)力積極，特別是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，政策調(diào)整力度之大和國(guó)家的重視程度之高都為市場(chǎng)帶來(lái)了積極信號(hào)。同時(shí)，新能源汽車(chē)政策也呈現(xiàn)出樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，這些政策導(dǎo)向有望為銅需求提供一定支撐。此外，冶煉端的低TC供應(yīng)縮減利多邏輯仍在持續(xù)，短期內(nèi)銅價(jià)可能仍會(huì)在偏高位置運(yùn)行。但值得注意的是，中國(guó)實(shí)際需求面依然疲弱，特別是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，實(shí)際銷(xiāo)售和投資數(shù)據(jù)依然疲軟。雖然政策調(diào)整已經(jīng)出臺(tái)，但政策的落地效果尚需時(shí)間驗(yàn)證，因此短期內(nèi)銅價(jià)受到實(shí)際需求疲弱的制約。

綜合以上因素，滬銅市場(chǎng)的高位格局預(yù)計(jì)將持續(xù)，且仍存有上沖勢(shì)頭，但海外市場(chǎng)仍存在不確定性，多頭資金可能會(huì)暫時(shí)選擇獲利止盈，觀望。此外，仍然需要警惕現(xiàn)貨需求疲弱的延展性和政策效果的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要關(guān)注美國(guó)核心PCE通脹數(shù)據(jù)（是金屬商品的風(fēng)向標(biāo)），對(duì)銅價(jià)有著直接影響。預(yù)計(jì)下月銅價(jià)將在【80500-88500】元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，投資者應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，以制定合理的投資策略。

操作建議:謹(jǐn)慎觀望。（以上內(nèi)容僅個(gè)人觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）

關(guān)注5月31日晚國(guó)際財(cái)經(jīng)事件（北京時(shí)間）

①20:30 美國(guó)4月個(gè)人收入/消費(fèi)支出；美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)年率

②21:45 美國(guó)5月芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng) http://zehuiamc.cn/