觀點：本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，投資者評估特朗普政策，尤其是關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險。短期全球降息預(yù)期、政策不確定性、地緣政治風(fēng)險及逢低買盤使銅價陷入漲跌兩難。但中長期看，市場情緒中性偏樂觀，多頭為主。

?行情回顧：

一、十一月國內(nèi)現(xiàn)貨銅價走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅十一月份走勢圖

2024年11月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位下跌。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報75273.33元/噸，日均下跌121.43元/噸；上月均價報77098.89元/噸，與上月均價相比下跌1825.56元/噸，環(huán)比跌幅2.37%。

二、十一月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅十一月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2024年11月LME期銅震蕩下行。本月倫銅均價報9222.71美元/噸，日均下跌27.24美元/噸；上月均價報9698.39美元/噸，與上月均價相比下跌475.68美元，環(huán)比跌幅4.90%。

▲ CCMN滬銅十一月份數(shù)據(jù)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月滬期銅震蕩回落，月內(nèi)走勢低迷。本月滬銅結(jié)算價報75037.62元/噸，月均線跌近3.50%，日均下跌153.33元；上月均價報76960元/噸，與上月均價相比下跌1922.38元/噸，環(huán)比跌幅2.50%。

三、十一月國內(nèi)外庫存情況

▲ CCMN倫銅庫存十一月份走勢圖

如上圖所示，2024年11月LME銅庫存呈小幅去庫態(tài)勢，累積減少375公噸至271,000公噸，累積跌幅0.14%。

   ▲ CCMN滬銅庫存十一月份走勢圖

如圖所示，2024年11月滬銅庫存下降，累積減少54,300噸至108,775噸，環(huán)比跌幅33.30%創(chuàng)下自2月8日以來新低點。

四、十一月銅市分析

海外消息面：

1、①11月6日，特朗普宣布勝選后，美指、美股、美債走強(qiáng)，但其關(guān)稅政策引發(fā)全球擔(dān)憂，尤其是對中國經(jīng)濟(jì)的潛在損害。②11月美國申請失業(yè)救濟(jì)金整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，截止11月末已降至21.3萬人，表明美國就業(yè)市場仍然保持穩(wěn)健。③11月27日數(shù)據(jù)顯示，美國三季度GDP年化率修正為2.8%，略低于二季度3%。但10月PCE核心物價指數(shù)環(huán)比、同比上升均為0.3%和2.8%，符合預(yù)期，顯示通脹粘性及美國經(jīng)濟(jì)韌性。④芝商所周三數(shù)據(jù)顯示，利率期貨交易員預(yù)測美聯(lián)儲下月降息25個基點的概率為66.3%，相比周二增長了11個百分點。

2、①歐元區(qū)11月服務(wù)業(yè)PMI初值降至49.2，低于預(yù)期51.6和前值51.6；綜合PMI初值也下滑至48.1，低于預(yù)期50和前值50；制造業(yè)PMI初值同樣下降至45.2，低于預(yù)期46和前值46。②歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月通脹率反彈至2%，高于9月的1.7%，歐盟整體通脹率也升至2.3%。其中，歐盟27個成員國中有19個國家的通脹率出現(xiàn)反彈。③歐元區(qū)10月貨幣供應(yīng)M3年率 3.4%，預(yù)期3.4%，前值3.20%。

國內(nèi)消息面：

1、①國家統(tǒng)計局：2024年10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%,比上月回落0.1個百分點；環(huán)比增長0.41%。②國家統(tǒng)計局：1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%；新建商品房銷售面積77930萬平方米，同比下降15.8%，其中住宅銷售面積下降17.7%；新建商品房銷售額76855億元，下降20.9%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金87235億元，同比下降19.2%。③11月25日，人民銀行進(jìn)行9000億元MLF操作和2493億元逆回購操作，以維護(hù)銀行體系流動性。本月MLF到期量為14500億元，雖為縮量續(xù)做，但專家指出人民銀行通過多種政策工具搭配，仍能滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求。④中國財政部宣布自12月1日起，取消鋁、銅產(chǎn)品及部分化學(xué)品出口退稅，降低部分成品油、光伏、電池等出口退稅率。

2、①2024年10月，中國品牌乘用車銷量增長顯著，環(huán)比增長12.9%，同比增長30%，占總銷量的70.1%。②深圳市調(diào)整電動自行車以舊換新補(bǔ)貼政策：2024年10月6日至12月31日，個人報廢舊電動自行車并購買1500元以上新車，可獲500元補(bǔ)貼（每人限一次）。③廣汽集團(tuán)發(fā)布商用車“135”發(fā)展戰(zhàn)略，目標(biāo)2030年營收300億，加速新能源轉(zhuǎn)型。同時發(fā)布新能源重卡T9和智駕平臺祺跡L，首款車型祺跡RobobusL60亮相。④江蘇發(fā)布新政策，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼范圍，新增7類3C產(chǎn)品和20類家電商品，享受15%補(bǔ)貼，蘇寧易購已上線相關(guān)活動。

供應(yīng)面：①全球銅礦市場：智利Codelco公司2024年第三季度銅產(chǎn)量同比增長1.5%至33.8萬噸，為年內(nèi)首次超越去年同期水平。艾芬豪礦業(yè)卡莫阿-卡庫拉銅礦10月產(chǎn)量創(chuàng)41,800噸新高。印尼計劃對銅等12種礦產(chǎn)實施出口禁令。金川集團(tuán)前9個月銅產(chǎn)銅產(chǎn)量為47,183噸，銷量為41,368噸。智利Codelco向中國提供的2025年精煉銅合約溢價持穩(wěn)。Escondida銅礦產(chǎn)量下降5.4%，而Collahuasi銅礦產(chǎn)量上升14%。韋丹塔二季度凈利潤大增，將在沙特投資20億美元建設(shè)銅加工設(shè)施，建設(shè)產(chǎn)能為40萬噸的新冶煉廠和精煉廠；斯諾登預(yù)測2025年第一季度銅將出現(xiàn)50萬噸過剩。礦業(yè)巨頭必和必拓計劃投資120億美元提升智利銅產(chǎn)量。日本三井物產(chǎn)考慮收購加拿大銅礦的20%股權(quán)。秘魯9月銅產(chǎn)量下降1.2%，主要由兩大銅礦商供應(yīng)減少所致。②中國煉廠與海外礦山達(dá)成的明年精礦長單TC僅為10美元，顯示精礦競爭將更加激烈。若TC遠(yuǎn)低于國內(nèi)煉廠期望的40美元左右，煉廠可能面臨減產(chǎn)壓力，市場或借此炒作。預(yù)計2025年銅精礦加工費(fèi)將創(chuàng)2010年來最低。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)報告指出，2024年1-9月全球銅市供應(yīng)過剩35.9萬噸，而9月全球精煉銅市場轉(zhuǎn)為短缺13.1萬噸。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)數(shù)據(jù)也顯示9月全球精煉銅供應(yīng)短缺16.05萬噸。在中國，10月精煉銅產(chǎn)量同比減少1.3%，環(huán)比下降，主要因原料緊張及部分冶煉廠檢修。進(jìn)入11月，冶煉廠檢修增多，原料供應(yīng)持續(xù)偏緊，明年長單加工費(fèi)談判尚未有更多進(jìn)展。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，11月倫銅整體庫存呈小幅去庫態(tài)勢，最新月度庫存水平為27.1萬噸，環(huán)比上月跌幅0.14%。上海期貨交易所月度庫存數(shù)據(jù)顯示，滬銅社庫下降33.30%至10.8775萬噸，創(chuàng)下自2月8日以來新低點，對價格有支撐。但本月現(xiàn)貨市場因進(jìn)口銅持續(xù)涌入內(nèi)貿(mào)市場，導(dǎo)致現(xiàn)貨保持寬松，加劇現(xiàn)貨升水壓力。

需求面：①瑞銀預(yù)測2025年銅均價將達(dá)10500美元，受新能源需求增長及中國電力投資擴(kuò)大推動。中國市場方面，上海汽車以舊換新補(bǔ)貼政策刺激新能源汽車銷售，帶動銅需求。房地產(chǎn)市場回暖，一線城市成交量大幅增長，稅收政策調(diào)整進(jìn)一步提振需求。電動車市場保持領(lǐng)先，2024年銷量預(yù)計達(dá)1300萬輛，2025年將繼續(xù)增長。新能源汽車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，中國公共充電樁數(shù)量全球領(lǐng)先。家電消費(fèi)市場火熱，空調(diào)、掃地機(jī)器人等銷量猛增，推動銅需求增長。②海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國10月銅材進(jìn)口增至50.6萬噸，1-10月累計進(jìn)口同比增長2.4%；銅礦砂進(jìn)口同比增3.3%，精煉銅進(jìn)口環(huán)比增長10.91%，同比上升8.61%，表明國內(nèi)金屬需求回暖。但銅礦砂及精礦進(jìn)口環(huán)比下降4.98%，原料進(jìn)口有波動。海關(guān)在15號宣布取消銅材出口退稅，涉及出口量約50多萬噸。前9個月銅材出口61萬噸，同比增加19.6%，可能暗示已有一定的搶出口，11月末還有少量搶出口行為，但明顯有限。而且內(nèi)貿(mào)市場實際消費(fèi)仍偏弱，10月銅材產(chǎn)量同比下降0.3%至196.7萬噸。貿(mào)易商和銅廠稱明年長單需求弱，下游因今年長單虧損擴(kuò)大，對長單接受度不高。隨著煉廠復(fù)產(chǎn)，12月精銅產(chǎn)量預(yù)計回升，需警惕12月淡季及出口減量影響。

現(xiàn)貨面：本月現(xiàn)貨市場交易略有上升，但現(xiàn)貨升水承壓保持平穩(wěn)態(tài)勢。煉廠商多次嘗試提價未果后，轉(zhuǎn)而采取讓價銷售策略以換取現(xiàn)金流。隨著進(jìn)口銅到港量增加，現(xiàn)貨供應(yīng)變得寬松，進(jìn)一步施壓升水，并加大了去庫難度。下游接貨商維持剛需采購，實際需求有限，難以激發(fā)市場購買熱情，整月交易活躍度不高。

長江銅業(yè)視點：11月銅價連續(xù)第二個月下跌，月均線跌近3.50%。海外層面，自11月6日特朗普宣布勝選后，美指美債及美股持續(xù)走強(qiáng)但其關(guān)稅政策引發(fā)全球擔(dān)憂，尤其對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了壓力。美國就業(yè)市場穩(wěn)健，GDP略降但10月通脹符合預(yù)期，彰顯了美國經(jīng)濟(jì)的韌性。與此同時，市場對美聯(lián)儲降息12月份的降息預(yù)期增強(qiáng)，支撐市場風(fēng)險情緒，也偏向支撐銅價。國內(nèi)方面，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%,比上月回落0.1個百分點，反映增長速率明顯放緩；1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資與銷售持續(xù)下滑，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力，市場情緒趨于謹(jǐn)慎。人民銀行維護(hù)流動性操作雖為縮量續(xù)做，但專家解讀為能滿足需求，市場流動性擔(dān)憂有所緩解。10月中國服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張，供需改善，企業(yè)信心增強(qiáng)，財新服務(wù)業(yè)PMI達(dá)52.0，制造業(yè)PMI升至50.3，綜合PMI反彈至51.9，創(chuàng)7月新高。中國品牌乘用車銷量增長顯著，電動自行車與商用車新能源轉(zhuǎn)型加速，江蘇等多地區(qū)擴(kuò)大以舊換新補(bǔ)貼范圍，促進(jìn)消費(fèi)，提振市場信心，利好銅價。不過，房地產(chǎn)開發(fā)投資與銷售下滑，對銅需求構(gòu)成壓力，中國財政部取消鋁、銅產(chǎn)品出口退稅，雖中國非銅主要出口國，但對市場情緒有一定沖擊，短期利空銅價。基本面來看，10月中國電解銅產(chǎn)量因原料緊張、煉廠檢修下降至約99萬噸，低于預(yù)期。同時，國產(chǎn)銅到貨緊張，華北冶煉大廠檢修，現(xiàn)貨供應(yīng)量略緊。銅價回落期間現(xiàn)貨市場成交有所改善，但全球銅庫存仍居于高位，支撐力度有限。國內(nèi)車市強(qiáng)勁、新能源車銷量創(chuàng)新高及樓市回暖為銅市帶來支撐。然而，下游接貨意愿低迷，非標(biāo)銅到港增加低氧桿與精銅桿導(dǎo)致價差擴(kuò)大。盡管精銅桿價格略占優(yōu)勢，但低氧桿需求依然不振。庫存方面，本月國內(nèi)銅社會庫存降至2月8日以來最低的10.88萬噸，對價格構(gòu)成一定支撐。此外，10月精銅進(jìn)口增長，表明需求有所復(fù)蘇。月內(nèi)現(xiàn)貨成交整體平淡無奇，下游對高價原料持謹(jǐn)慎態(tài)度，但電網(wǎng)、基建、家電等行業(yè)年底需求逐步釋放。然而，ICSG報告指出，全球精銅過剩量預(yù)計增加，年末過剩及明年需求疲軟導(dǎo)致價格承壓，長單談判持續(xù)拖延，市場情緒復(fù)雜。

核心思路：本月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資者正逐步消化近期發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并評估美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的政策走向，尤其是其可能引發(fā)的關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險。整體看，全球央行降息的預(yù)期、特朗普政策前景的不確定性、地緣政治風(fēng)險，以及價格下跌后多次出現(xiàn)的逢低買盤，銅價呈現(xiàn)“漲跌兩難”的猶豫局面。但在中長線上，市場短線情緒中性中略顯樂觀，偏向多頭。

風(fēng)險點：12月降息預(yù)期，特朗普關(guān)稅政策，淡季需求表現(xiàn)。

五、十一月銅行業(yè)要聞

1、【印尼擬對銅、鋁土礦、硅、鈷等12種礦產(chǎn)及16種非礦產(chǎn)商品實施新出口禁令】

11月5日，印尼鎳礦商協(xié)會總秘書Meidy Katrin在亞太不銹鋼產(chǎn)業(yè)大會上透露，印尼計劃對鈷、煤炭等12種礦產(chǎn)及16種非礦產(chǎn)商品實施出口禁令，旨在促進(jìn)國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預(yù)計吸引6180億美元投資，將對全球市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
2、【中國將取消鋁材和銅材等產(chǎn)品的出口退稅】

11月16日消息：中國財政部周五表示，自12月1日起，將減少或取消一些商品的出口退稅。中國將取消鋁和銅產(chǎn)品以及化學(xué)改性動物、植物或微生物油和脂肪的出口退稅。此外，部分成品油、光伏、電池和某些非金屬礦物產(chǎn)品的出口退稅率從13%降至9%。

3、【韋丹塔計劃投資20億美元用于沙特銅礦項目】

外媒11月27日消息：韋丹塔將投資20億美元在沙特建設(shè)銅加工設(shè)施，這對沙特成為全球金屬和采礦中心的雄心壯志是一個重大推動。在周二的一份聲明稱，印度億萬富翁阿尼爾·阿加瓦爾(Anil Agarwal)控股的韋丹塔公司將建造一座年產(chǎn)能為40萬噸的新冶煉廠和精煉廠。這個項目的契合度很高，既符合韋丹塔在印度和中東擴(kuò)大業(yè)務(wù)的目標(biāo)，也符合沙特的工業(yè)增長戰(zhàn)略，即確保銅供應(yīng)鏈的愿望。

4、【貿(mào)易戰(zhàn)憂慮致中國廢銅進(jìn)口或減少】

11月28日訊：分析師預(yù)測，中美貿(mào)易緊張局勢升級將致中國廢銅進(jìn)口量顯著下滑，部分貿(mào)易商已暫停自美國（中國最大廢銅供應(yīng)國）采購。特朗普曾宣布上任首日將對華商品加征10%關(guān)稅，引發(fā)中國報復(fù)擔(dān)憂。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前 10 個月中國從美國進(jìn)口了 361,099 公噸廢銅，占到進(jìn)口總量的近五分之一。

六、后市展望

11月主要受到特朗普當(dāng)選總統(tǒng)、美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲12月降息態(tài)度、地緣政治沖突及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好等多重因素影響。中國經(jīng)濟(jì)方面，刺激措施初顯成效，工廠活動微擴(kuò)張，房價預(yù)計2026年企穩(wěn)，跌幅放緩。同時，交易員因預(yù)期市場波動而退出LME市場。

展望12月，中國將迎來兩大重磅會議，分別是中央經(jīng)濟(jì)會議和政治局會議，市場密切關(guān)注明年經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策。若政策信號積極，有望改善市場風(fēng)險偏好。中央經(jīng)濟(jì)工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機(jī)，或?qū)⒏纳平饘傩枨笄熬?。但海外局勢不穩(wěn)，美元指數(shù)強(qiáng)勢難撼，美國政策不確定性大，特朗普的貿(mào)易關(guān)稅政策也令市場擔(dān)憂。在11月里，中國上海期貨交易所的 銅庫存持續(xù)下降，降至自2月8日以來新低點，而且反映進(jìn)口銅需求的指標(biāo)洋山銅溢價也升至53美元/噸的數(shù)周高點，對銅價帶來一定的支撐。但是，宏觀前景不明朗，銅價反彈受限，預(yù)計12月在71500-78000元/噸區(qū)間震蕩，操作策略應(yīng)謹(jǐn)慎偏多。

■風(fēng)險：美聯(lián)儲與特朗普的政策博弈；中國政策刺激效果能否超預(yù)期；庫存去庫持續(xù)性；

（以上分析僅代表個人觀點，投資有風(fēng)險，不做操作盤指引。）長江有色金屬網(wǎng) zehuiamc.cn