摘要：海外空頭情緒高漲，美元強勢導(dǎo)致銅價承壓大跌，特朗普政策不確定性及美聯(lián)儲鷹派表態(tài)進一步利空銅價。國內(nèi)利多出盡，銅庫存高企，滬倫兩市銅價均創(chuàng)兩個月新低。本周滬期銅創(chuàng)下四個月最大單周降幅，周均線以大陰線告終。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周走勢圖

11月15日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位下沉。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報75094元/噸，日均下跌638元/噸；此前一周均價報77242元/噸，環(huán)比上周均價下跌2148元/噸，累積跌幅2.78%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報75210元/噸，日均下跌610元/噸，此前一周均價報77138元/噸，環(huán)比上周均價下跌1928元/噸，累積跌幅2.50%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅震蕩探底。前四個交易日LME期銅均價報9119美元/噸，日均大跌102.25美元/噸；上周均價報9602.25美元/噸，環(huán)比上周均價下跌483.25美元/噸，累積跌幅5.03%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅震蕩走跌，周線收出大陰線，跌近3.7%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價74854元/噸，日均大跌940元/噸；此前一周均價報76998元/噸，環(huán)比上周均價下跌2144元，累積跌幅2.78%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存降庫速度明顯放緩，累積減少525噸至271,875噸，環(huán)比上周跌幅0.20%。

▲ CCMN滬銅庫存周數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存四連降，累積減少9,197噸至130,465噸，環(huán)比上周跌幅6.59%。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①美聯(lián)儲偏愛的通脹指標PCE 9月同比上升2.1%，略高于目標，基礎(chǔ)通脹近期無進展跡象。②10月美國CPI環(huán)比增長0.2%，同比上漲2.6%，創(chuàng)三個月新高；核心CPI環(huán)比增長0.3%，同比增長3.3%，同比漲幅高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標。③美國11月9日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)低于預(yù)期，“軟著陸”概率下降，“不著陸”概率上升。特朗普當(dāng)選后，全球增長預(yù)期達到新高，通脹預(yù)期逆轉(zhuǎn)。④ 美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，經(jīng)濟增長、就業(yè)穩(wěn)健和通脹高于目標意味著聯(lián)儲“不急于降息”，可謹慎行事。他認為通脹將趨穩(wěn)，允許美聯(lián)儲逐步調(diào)整貨幣政策，與市場預(yù)期降息減少相符。

2、①歐洲央行管委斯圖納拉斯表示利率可能明年九月降至接近2%。德國10月CPI及調(diào)和CPI月率、年率終值均符合預(yù)期和前值。②英國10月失業(yè)率略升，失業(yè)金申請人數(shù)大幅下降（前值修正）。法國第三季度ILO失業(yè)率符合預(yù)期。③歐洲汽車制造商協(xié)會下調(diào)2025年純電動汽車市場份額預(yù)測，歐盟碳排放目標遭遇重大阻礙。

【國內(nèi)消息面】

1、①中國10月CPI同比上漲0.3%，PPI同比降幅擴大至2.9%；社融和人民幣貸款增速放緩，M1-M2增速負剪刀差縮小。②藍佛安表示化債思路轉(zhuǎn)變，將增加地方化債資源10萬億元，新增6萬億地方債限額分3年安排。③國家統(tǒng)計局：1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%；新建商品房銷售面積77930萬平方米，同比下降15.8%，其中住宅銷售面積下降17.7%。④10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，比上月回落0.1個百分點；環(huán)比增長0.41%。

2、①三部門發(fā)布樓市稅收優(yōu)惠新政，提高享受低稅率優(yōu)惠的面積標準，降低土地增值稅預(yù)征率下限。②10月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長48%和49.6%，新車銷量占汽車新車總銷量的46.8%。③11月1-10日乘用車市場零售同比增長29%。

【供應(yīng)方面】①全球礦業(yè)動態(tài)要點：智利國家銅業(yè)公司(Codelco)向中國提供的2025年精煉銅合約溢價持穩(wěn)，每噸89美元。Escondida銅礦產(chǎn)量降5.4%，而Collahuasi銅礦產(chǎn)量升14%。韋丹塔二季度凈利潤大增至435.2億盧比，計劃投資增產(chǎn)，并批準520.9億盧比用于發(fā)電項目。斯諾登在銅業(yè)大會上表示，近期銅價受庫存壓力影響，預(yù)計2025年一季度將出現(xiàn)近50萬噸過剩，3月全球銅庫存或略高于100萬噸。②預(yù)計2025年銅精礦加工費將跌至2010年來最低，因礦山供應(yīng)中斷和冶煉產(chǎn)能擴大。當(dāng)前礦緊未明顯影響冶煉，但加工費低位，廢銅供應(yīng)增，四季度精銅產(chǎn)量增速或回落。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當(dāng)周倫銅庫存降庫速度明顯放緩，最新庫存水平為27.1875萬噸，環(huán)比上周微降0.20%。上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫相對前一周社庫減少6.59%至13.0465萬噸。與去年同期的3.1026萬噸相比高出9.9439萬噸，反映了當(dāng)前庫存體量仍處于高位，對價格的支撐作用并不顯著。

【需求面】①財政部等三部委發(fā)布稅收政策調(diào)整公告，利好一線城市房產(chǎn)交易，提振需求，房企稅收負擔(dān)減輕，改善現(xiàn)金流。10月一線城市新房及二手房網(wǎng)簽成交量大幅增長，分別為14.1%和47.3%。全國新房找房熱度提升，10月份比9月份上漲13.2%，一線城市上漲16.4%，其中深圳新房找房熱度上漲34.9%，表明當(dāng)前一線房地產(chǎn)市場回暖趨勢有望傳導(dǎo)至其他城市，為全國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展注入更多信心。從中國汽車工業(yè)協(xié)會獲悉，我國新能源汽車年產(chǎn)量首次突破1000萬輛，同時也是全球首個新能源汽車年度達產(chǎn)1000萬輛的國家。②10月中國銅冶煉和精煉廠開工率下滑，銅纜線訂單放緩；但新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)提振消費復(fù)蘇?，F(xiàn)貨升水回升，銅桿開工增加，顯示需求回暖，庫存減少。然而，上海洋山銅溢價下跌至每噸46美元，較10月初高點70美元下跌30%，這也表明需求趨于疲軟。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場交易氛圍略有回暖，現(xiàn)貨升水企穩(wěn)回升，支撐煉廠商挺價行為，現(xiàn)貨貨源略顯緊張。加之，周內(nèi)銅價跌跌不休，激發(fā)下游逢跌買盤意愿，并帶動市場交投活躍度，成交量增加，進而帶動庫存去化，整體來看成交面向好。

【長江銅業(yè)視點】本周（11月11日至11月15日）銅價陷入跌勢回調(diào)周期，周線收出大陰線，跌近3.7%。海外市場方面，特朗普當(dāng)選加劇市場對美國“再通脹”的擔(dān)憂，推動美債利率飆升，10年期美債逼近4.5%。市場憂慮其擴張政策推高通脹中樞。密歇根大學(xué)5-10年通脹預(yù)期成為中期通脹預(yù)測的關(guān)鍵。短期通脹變化與中期預(yù)期沖突，或限制美聯(lián)儲降息空間，導(dǎo)致10年期美債利率波動及降息效果受質(zhì)疑。盡管12月降息后債券存在正收益，但美聯(lián)儲或僅小幅降息以控通脹、穩(wěn)就業(yè)。卡什卡利認為需更多數(shù)據(jù)確認通脹趨勢。即使12月降息概率增，未來節(jié)奏或仍慢，或在3.75%-4%區(qū)間結(jié)束。庫格勒指出，若通脹風(fēng)險重現(xiàn)，暫停降息合適。再加上，鮑威爾主席的鷹派立場贊同暫緩降息，這一觀點打擊了市場對美聯(lián)儲12月降息的樂觀情緒，進一步強化了美元的強勢地位。美國10月CPI同比漲2.6%，創(chuàng)三月新高，美元觸逾一年新高，交易員押注12月降息降至58.7%利空銅價。國內(nèi)市場方面，“兩新”政策效應(yīng)顯現(xiàn)，10月消費回暖，制造業(yè)投資攀升。金融支持消費品以舊換新加速，家電、汽車成重點。數(shù)據(jù)顯示消費持續(xù)復(fù)蘇，零售業(yè)景氣指數(shù)擴張，線下消費熱度提升。但企業(yè)借貸疲軟，社會融資總額增幅放緩至歷史低點。基本面方面，10月中國電解銅產(chǎn)量因原料緊張、煉廠檢修下降至約99萬噸，低于預(yù)期。同時，國產(chǎn)銅到貨緊張，華北冶煉大廠檢修，現(xiàn)貨供應(yīng)量略緊。銅價回落期間現(xiàn)貨市場成交有所改善，但全球銅庫存仍居于高位，滬銅社庫較去年同期高近10萬噸，支撐力度不足。不過，國內(nèi)車市“銀十”表現(xiàn)強勁，新能源車銷量創(chuàng)歷史新高。以及一線城市的樓市回暖，給銅市帶來些許支撐。

綜合觀點，ccmn認為，海外空頭情緒濃重，美元持續(xù)攀升且未見頂，風(fēng)險偏好承壓下降，銅價因美元強勢而承壓大跌，但仍處于筑底階段。特朗普再次執(zhí)政的政策不確定性，尤其是對中國可能加征關(guān)稅，損害最大消費國的需求預(yù)期，給市場帶來不安。另外，移民政策和內(nèi)閣人選等帶來新不確定性，打壓新能源及芯片科技預(yù)期。再加上美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，進一步利空國內(nèi)外銅價。國內(nèi)短期利多出盡，礦端緊張已被市場充分交易，冶煉加工費低迷限制了產(chǎn)量增長，但全球銅庫存高于同期水平，其中滬銅社庫較去年同期高近10萬噸，支撐力度不足。

技術(shù)形態(tài)來看，滬倫兩市銅價均創(chuàng)下四個月來最大單周降幅，滬銅震蕩大跌，周均線以大陰線告終。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、11月13日，國軒高科與摩洛哥最大公共金融投資機構(gòu)CDG集團簽署備忘錄，CDG集團將投資3億歐元支持國軒高科在摩洛哥的動力電池、儲能電池及材料項目，預(yù)計創(chuàng)造超2000個就業(yè)崗位。

2、吉利汽車第三季度凈利潤增長92%，營收增長20%，受益于電動汽車和混合動力汽車強勁需求。今年銷量同比增長32%，有望完成全年200萬輛銷售目標。

國際財經(jīng)：

1、美國電動汽車制造商Lucid Group三季度每股虧損0.41美元，調(diào)整后每股虧損0.28美元，優(yōu)于分析師預(yù)期的0.31美元虧損。營收達2億美元，略高于分析師預(yù)期的1.963億美元。

2、荷蘭光刻機巨頭阿斯麥預(yù)計，到2030年其銷售額將增長至440億至600億歐元，平均年增長率將達8%至14%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【銅陵有色：米拉多銅礦因限電暫停生產(chǎn)15天】

11月12日消息，據(jù)銅陵有色公告，公司控股子公司中鐵建銅冠投資有限公司核心資產(chǎn)米拉多銅礦位于厄瓜多爾，因當(dāng)?shù)仉娏?yīng)緊張，選礦雙系統(tǒng)被迫調(diào)整為I系列生產(chǎn)。厄瓜多爾政府要求包括米拉多銅礦在內(nèi)的工業(yè)用戶將電力消耗降至最低，米拉多銅礦需暫停生產(chǎn)15天。

2、【摩科瑞分析師斯諾登：2025年第一季度全球銅供應(yīng)可能過剩50萬噸】

11月15日消息：摩科瑞能源公司的分析師尼可拉斯?斯諾登表示，銅價承壓反映出人們對美國新政府潛在貿(mào)易政策對增長影響的擔(dān)憂加劇。

七、展望后市：

展望未來價格走勢，特朗普政策承諾減稅、對進口產(chǎn)品征收新關(guān)稅，并驅(qū)逐創(chuàng)紀錄數(shù)量的移民，引發(fā)市場預(yù)期經(jīng)濟加速成長及降息減少，但聯(lián)儲需明確政策再規(guī)劃。美聯(lián)儲多位官員鷹派表示“暫停降息”是合適的，鮑威爾主席也這么認為，并表示經(jīng)濟增長強勁、就業(yè)市場穩(wěn)健以及通脹仍高于2%目標，意味著“不急于降息”，可以三思而后行。言論發(fā)表后打壓美聯(lián)儲12月降息預(yù)期信心，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，12月降息概率降至58.7%，也給美元提供支撐，利空銅價。國內(nèi)政策短期力度未及預(yù)期，宏觀驅(qū)動不明朗。周五宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示喜憂參半：10月工業(yè)增加值增5.3%，環(huán)比增0.41%；社零總額增4.8%，增速提升；但前十月商品房銷售面積降15.8%，開發(fā)投資降10.3%。國家高層對房地產(chǎn)市場持樂觀態(tài)度，隨著政策落地逐步見效，市場信心得到一定提振，房屋市場交易活躍，二線城市有所改善，房價回穩(wěn)跡象初現(xiàn)。財政部于今日（周五）第三次續(xù)發(fā)30年期特別國債500億元，利率2.19%，至此今年已發(fā)萬億特別國債22次，為市場帶來利好，提振銅價。

基本面方面，11月15日消息，全球銅冶煉廠2024年10月開工率下滑，主要受中國冶煉活動減少影響，不活躍比例達15.5%。智利Codelco向中國提供的2025年精煉銅合約溢價持穩(wěn)。市場關(guān)注全球礦商與中國冶煉廠的談判，預(yù)計2025年銅精礦加工費將降至15年最低。銅價下跌后，下游需求回暖，現(xiàn)貨升水回升，社會庫存連續(xù)下降。市場關(guān)注明年銅精礦長單加工費以衡量供需。整體看，短期銅礦緊缺有所緩解，但中長期供應(yīng)偏緊限制TC反彈；需求端步入淡季，關(guān)注銅價企穩(wěn)后下游采購意愿。

從技術(shù)面來看，本周銅價遭遇重挫，價格區(qū)間回調(diào)至7萬3至7萬6之間。預(yù)計下周銅價將以中性偏多態(tài)勢運行，價格預(yù)計位于72500至78800元之間。

■風(fēng)險：美國10月零售銷售月率（恐怖數(shù)據(jù)）即將發(fā)布，備受投資者關(guān)注。同時需留意美國10月工業(yè)產(chǎn)出月率及美聯(lián)儲官員的講話。

（海外重點財經(jīng)需關(guān)注）北京時間

① 21:30 美國10月零售銷售月率 ②  21:30 美國11月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù) ③ 21:30 美國10月進口物價指數(shù)月率 ④ 22:15 美國10月工業(yè)產(chǎn)出月率 ⑤ 23:00 美國9月商業(yè)庫存月率 ⑥ 次日02:15 美聯(lián)儲威廉姆斯在一場活動中致開幕詞       

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