期貨行情：

【貿(mào)易博弈與供需博弈交織，有色金屬早盤分化震蕩】

宏觀面：貿(mào)易談判與CPI數(shù)據(jù)雙線擾動，市場情緒謹(jǐn)慎

中美在倫敦舉行的經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)入關(guān)鍵階段，雙方在出口管制領(lǐng)域的潛在突破成為市場焦點。若談判取得實質(zhì)性進(jìn)展，全球貿(mào)易緊張局勢緩和將提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，削弱避險資產(chǎn)需求，對工業(yè)金屬形成利多支撐。然而，市場波動率低位運行表明投資者仍處觀望狀態(tài)，美元指數(shù)因CPI數(shù)據(jù)臨近公布而短線拉漲，為金屬價格帶來壓力。多空因素交織下，有色金屬板塊早盤呈現(xiàn)分化格局。

銅：供需兩弱下的僵持博弈

國內(nèi)銅市呈現(xiàn)“供需雙弱”特征：傳統(tǒng)消費淡季疊加高銅價壓力，下游采購維持剛性需求，終端訂單持續(xù)下滑導(dǎo)致部分企業(yè)降低開工率。但現(xiàn)貨進(jìn)口虧損超千元/噸，煉廠布局出口或推動國內(nèi)庫存回落，現(xiàn)貨偏緊格局對銅價構(gòu)成底部支撐。早盤銅價窄幅震蕩，市場等待貿(mào)易談判及CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步指引。

鋁：低庫存與成本下移的拉鋸戰(zhàn)

鋁價早盤偏強(qiáng)運行，核心支撐仍來自低庫存現(xiàn)實。盡管供需面季節(jié)性走弱，鋁錠去庫速度放緩，但47.7萬噸的絕對庫存水平仍處低位，且新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高開工率形成結(jié)構(gòu)性需求拉動?，F(xiàn)貨市場升水格局強(qiáng)化持貨商挺價信心，流通貨源趨緊，下游逢低補庫帶動交投活躍。然而，氧化鋁價格松動導(dǎo)致冶煉成本下移，限制鋁價反彈空間。

鋅：供應(yīng)過剩預(yù)期壓制，但挺價情緒支撐

滬鋅早盤謹(jǐn)慎收漲，但上方壓力顯著。國內(nèi)社庫出現(xiàn)小幅累積，印證供應(yīng)過剩預(yù)期，海內(nèi)外礦山干擾率下降及6月產(chǎn)量或加速釋放進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。需求端，端午節(jié)后下游復(fù)產(chǎn)但開工率仍弱于節(jié)前，內(nèi)需復(fù)蘇乏力。不過，現(xiàn)貨流通平穩(wěn)且持貨商挺價意愿較強(qiáng)，疊加價格回調(diào)吸引逢低補貨需求，限制鋅價跌幅。

鉛：環(huán)保限產(chǎn)與旺季需求共振，價格震蕩運行

鉛價早盤窄幅震蕩，供應(yīng)端擾動與需求旺季形成對沖。河南、安徽環(huán)保督查導(dǎo)致再生鉛產(chǎn)能受限，原生鉛冶煉廠常規(guī)檢修亦拖累供應(yīng)增速。需求端，鉛酸蓄電池進(jìn)入年中替換旺季，電動車領(lǐng)域換購訂單環(huán)比增長，但汽車配套電池需求受新能源車型滲透率提升壓制。下游電池廠按需采購，貿(mào)易商因看好旺季預(yù)期而挺價，支撐鉛價高位運行。

錫：礦端緊缺與需求弱復(fù)蘇的平衡術(shù)

錫價早盤高位震蕩，緬甸佤邦禁礦令執(zhí)行及印尼出口政策嚴(yán)格導(dǎo)致錫礦供應(yīng)緊缺預(yù)期升溫。需求端，消費電子領(lǐng)域庫存去化帶動階段性補庫，汽車電子及光伏焊帶需求穩(wěn)健，但全球消費疲軟拖累整體訂單彈性。下游企業(yè)采購以剛需為主，高價接貨意愿偏低，限制錫價上漲空間。

鎳：供應(yīng)寬松與需求謹(jǐn)慎的博弈

鎳價早盤弱勢震蕩，印尼鎳礦新增產(chǎn)線投產(chǎn)及國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供應(yīng)寬松。需求端，300系不銹鋼利潤修復(fù)帶動排產(chǎn)提升，但社會庫存去化緩慢，下游貿(mào)易商補庫意愿謹(jǐn)慎。三元前驅(qū)體企業(yè)訂單邊際改善，但終端車企需求受消費復(fù)蘇節(jié)奏制約，對硫酸鎳需求支撐溫和?，F(xiàn)貨市場成交氛圍偏淡，鎳價缺乏上行驅(qū)動。

結(jié)論與展望

有色金屬板塊早盤呈現(xiàn)分化格局，貿(mào)易談判進(jìn)展、CPI數(shù)據(jù)及供需基本面變化成為關(guān)鍵變量。銅、鋁、鋅受宏觀與基本面雙重影響震蕩運行，鉛、錫因供應(yīng)端擾動與需求旺季支撐表現(xiàn)相對抗跌，鎳則因供應(yīng)寬松壓力延續(xù)弱勢。短期建議重點關(guān)注貿(mào)易談判結(jié)果及國內(nèi)庫存變動，操作上以區(qū)間思路為主，警惕宏觀情緒突變帶來的價格波動風(fēng)險。

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