摘要：美聯(lián)儲官員政策立場中性，特朗普總統(tǒng)最新關(guān)稅政策引新的通脹擔(dān)憂，降息可能性進一步下降。中國央行政策定調(diào)明確，寬松貨幣政策立場堅定，繼續(xù)提振市場情緒。礦端緊張態(tài)勢延續(xù)，支撐銅價。但內(nèi)外庫存累積、需求復(fù)蘇信號偏弱，現(xiàn)貨交易狀況不佳，遏制銅價的上漲空間。本周滬期銅高位震蕩整理，周線回落1.40%。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

2月21日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價探底回升。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報77212元/噸，日均小跌32元/噸；此前一周均價報77160元/噸，環(huán)比上周均價小漲0.07%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報77068元/噸，日均小跌28元/噸，此前一周均價報76990元/噸，環(huán)比上周均價小漲0.10%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格震蕩企穩(wěn)。前四個交易日LME期銅均價報9464.5美元/噸，日均上漲23.25美元/噸；上周均價報9438.75美元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.27%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅觸低反彈上行，周線回落1.40%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價77156元/噸，日均下跌146元/噸；此前一周均價報77110元/噸，環(huán)比上周均價小漲0.06%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存繼續(xù)累庫，較前一周增加12,525噸至267,750噸，環(huán)比上周漲幅5.0%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存連漲六周，較前一周增加29,810噸至260,091噸，環(huán)比上周漲13.00%，觸及6個月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①2月19日，美聯(lián)儲公布的1月份貨幣政策會議紀(jì)要顯示，官員不急于降息，目前仍擔(dān)憂關(guān)稅政策或推高通脹，并討論了貿(mào)易、移民政策等因素帶來的通脹上行風(fēng)險。②美政府周三公布的數(shù)據(jù)顯示，新屋開工數(shù)1月份下降9.8%，至折年率137萬套，此前12月份飆升近16%。1月份數(shù)據(jù)低于接受調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)估中值139萬套。③美國1月零售銷售驟降0.9%，創(chuàng)近兩年來最大降幅%，預(yù)示著第一季度初經(jīng)濟增長顯著放緩。④美國2月15日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)21.9萬人，高于預(yù)期21.5，但整體仍處在低位，暗示當(dāng)前美國就業(yè)市場依舊強勁。美國2月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)18.1，預(yù)期14.3，前值44.3。

2、①周二（2月18日），俄美雙方代表團在沙特會談中表達取消對俄制裁意愿，旨在恢復(fù)磋商和消除經(jīng)濟合作障礙，此舉或加劇美歐關(guān)系緊張。歐洲央行管委STOURNARAS：利率可能在2025年降至2%左右。②歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔指出，歐美監(jiān)管差異成問題，歐洲需避免過度監(jiān)管及放松監(jiān)管競爭，銀行監(jiān)管可簡化。③ 英國1月CPI同比上漲3%，高于預(yù)期2.8%及前值2.5%，或使英國央行對降息更謹(jǐn)慎。德國1月PPI月率降0.1%，年率0.5%，均低于預(yù)期。

【國內(nèi)消息面】

1、①2月LPR連續(xù)四月保持不變，1年期報3.10%，5年期以上報3.60%。央行公布數(shù)據(jù)顯示1月社會融資規(guī)模增量為7.06萬億元，同比增5833億元創(chuàng)歷史同期新高；財政部長藍佛安表示，中央財政將加大對科技產(chǎn)業(yè)的投入，全力助推關(guān)鍵核心技術(shù)突破，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。我們預(yù)見，AI基建將成為我國經(jīng)濟的新增長點。②中國央行：要實施好適度寬松的貨幣政策，強化民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔(dān)。同時為保持銀行體系流動性充裕，開展了1250億元逆回購操作，期限為7天，操作利率為1.50%。③2月20日上午，國務(wù)院吹風(fēng)會上，商務(wù)部等四部門介紹了2025年穩(wěn)外資工作方案，旨在擴大高水平對外開放。該方案有四個特點：釋放開放信號、加大政策支持、促進外商投資、解決外企關(guān)切。

2、①最新數(shù)據(jù)顯示，DeepSeekApp上線至2月9日累計下載超1.1億次，周活躍用戶近9700萬，且?guī)缀鯚o營銷投入。相比之下，Kimi投入9億元營銷但用戶增長不佳，逐漸失色。②最新數(shù)據(jù)顯示，1月份，乘用車產(chǎn)銷同比分別增長3.3%和0.8%；新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成101.5萬輛和94.4萬輛，同比分別增長29%和29.4%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的38.9%。③截至1月底，全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為1321.3萬臺，同比上升49.1%。1月份，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為39.5萬臺，同比上升49.5%。④ 中國人民銀行報告顯示，2024年四季度末房地產(chǎn)貸款增速回升，開發(fā)貸增3.2%，個人房貸余額降1.3%，整體房地產(chǎn)貸款余額微降0.2%。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦動態(tài)，近期嘉能可就出售剛果民主共和國銅鈷礦進行初步討論，可能是其自2021年以來最大規(guī)模資產(chǎn)處置；秘魯2024年銅產(chǎn)量同比下降0.7%至近273.62萬噸，為連續(xù)四年增長后首次下滑；在秘魯最大的礦山，自由港麥克莫蘭的Cerro Verde，產(chǎn)量下降了3.7%；本周自由港印尼公司動態(tài)頻傳，先是因庫存積壓，該公司將銅礦開采能力下調(diào)至60%；隨后積極向政府申請恢復(fù)銅精礦出口，并最終獲得印尼政府批準(zhǔn)，但作為懲罰措施，將對其征收更高的關(guān)稅；哈薩克斯坦2025年1月陰極銅產(chǎn)量同比增長0.1%至42,669噸，全年同比提高11.6%；必和必拓預(yù)計到2030年中期銅項目產(chǎn)量或超200萬噸；智利Codelco和英美資源集團將聯(lián)手共同經(jīng)營毗鄰銅礦。②中國政府考慮限制銅冶煉廠無序擴張，旨在調(diào)控產(chǎn)能并確保礦石供應(yīng)。近期，進口與國內(nèi)銅精礦加工費持續(xù)下滑，顯示全球礦石供應(yīng)緊張格局延續(xù)。據(jù)WBMS報告指出，2024年12月全球精煉銅供應(yīng)短缺10.69萬噸。廢銅方面，自2025年1月后，美國貨源減少，再生銅原料轉(zhuǎn)口東南亞，海外廢銅供應(yīng)預(yù)計緊張。國內(nèi)廢銅流通不暢，陽極銅供應(yīng)待恢復(fù)，加工費承壓。盡管加工費下跌，但銅價高企，暫未明顯影響冶煉廠生產(chǎn)。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日當(dāng)周倫銅庫存繼續(xù)累積，最新庫存水平為26.78萬噸，環(huán)比上周漲5.0%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，截止本周五已連續(xù)累積增加六周，相較前一周漲13.0%至26.01萬噸，觸及6個月高位。

【需求方面】①近期房地產(chǎn)市場傳來喜訊：一線城市商品住宅價格環(huán)比上漲，房企發(fā)債計劃頻出，土儲專項債發(fā)行重啟，流動性壓力緩解，市場信心增強，樓市趨于穩(wěn)定。手機市場方面，2024年國內(nèi)出貨量溫和復(fù)蘇，預(yù)計2025年AI手機出廠量增多。政府加力擴圍大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策，首次將手機等電子產(chǎn)品納入補貼，旨在刺激消費，在去年12月手機出貨量同比增長22.1%；電網(wǎng)方面，2025年國網(wǎng)青海省電力公司計劃投資超80億元推進重點工程項目。新能源汽車出口方面，1月插混汽車出口增速遠超純電動，同比分別增長1.7倍和22%。重點企業(yè)中，比亞迪出口增速顯著，同比增長91.5%。2月份家用空調(diào)排產(chǎn)量增至1593萬臺，同比增長35.6%，生產(chǎn)持續(xù)積極。②終端市場，元宵節(jié)后，下游逐步進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前精銅桿、再生銅桿、線纜、漆包線等產(chǎn)量環(huán)比小幅增長。但由于春節(jié)假期后，銅價持續(xù)上漲導(dǎo)致終端消費謹(jǐn)慎，補貨意愿消沉，需求啟動不明顯。持貨商急于出貨換現(xiàn)，導(dǎo)致市場流通量加大，進而對升水構(gòu)成壓力，現(xiàn)貨交易面呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。而與此同時，當(dāng)前的現(xiàn)貨進口虧損擴大，上海洋山銅溢價下滑，反映需求狀況不佳。在廢銅方面，精費廢價差縮窄，廢銅替代優(yōu)勢減弱，利好精銅消費。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場成交氛圍“冷”，持貨商出貨意愿強但調(diào)價有限，現(xiàn)貨升水弱勢企穩(wěn)。下游畏高逐步顯現(xiàn)，入市壓價按需少采，逢高觀望，謹(jǐn)慎補入相對低價的貨源。整體看市場供需猶顯不匹配，交易陷入僵局，抑制了周內(nèi)交投表現(xiàn)，并遏制銅價進一步上升空間。

【長江視點】海外市場表現(xiàn)平淡，美聯(lián)儲官員Waller暗示年內(nèi)降息可能性，但整體立場中性。特朗普的最新關(guān)稅威脅令投資者緊張，美元反彈促使部分多頭落袋為安。特朗普推動和平，俄烏地緣局勢擔(dān)憂緩解，利好風(fēng)險資產(chǎn)。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，特朗普政策提案引發(fā)通脹擔(dān)憂，貿(mào)易、移民政策和地緣政治風(fēng)險或推高通脹，降息可能性降低。美俄可能軟化制裁，歐盟與美裂痕加深。中國商務(wù)部等四部門介紹2025年穩(wěn)外資方案，旨在擴大開放。該方案有四個特點：釋放開放信號、加大政策支持、促進外商投資、解決外企關(guān)切。中國央行寬貨幣立場明確，未來LPR或仍有下調(diào)空間，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)。房地產(chǎn)市場在政策“組合拳”作用下表現(xiàn)積極，一線城市房價上漲，二線城市出現(xiàn)首次環(huán)比上漲。此外，據(jù)財政部長藍佛安表示，將增加對科技產(chǎn)業(yè)的投資力度，并強調(diào)“AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”將成為推動我國經(jīng)濟持續(xù)增長的新動力?；久娣矫?，本周印尼通過新采礦法案，推動金屬加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，恢復(fù)銅精礦出口但加征關(guān)稅。國內(nèi)銅精礦加工費降至負數(shù)，且有擴大傾向，暗示礦端緊張勢態(tài)明顯，繼續(xù)提供強支撐。最近LME銅庫存出現(xiàn)連續(xù)交倉的情況，最新庫存水平已攀升至27萬噸以上。國內(nèi)市場方面，元宵節(jié)后終端市場逐步進入全面復(fù)產(chǎn)階段，且市場樂觀期待3月份的兩會能給出更為明確的政策導(dǎo)向。然而，截至2月21日，上期所銅庫存較上一周增加2.981萬噸至26.01萬噸，較春節(jié)前的101838噸增加近15.83萬噸，表明當(dāng)前現(xiàn)貨消費仍處在低迷狀態(tài)，需求面復(fù)蘇預(yù)期偏弱。而且在當(dāng)前需求端，除了新能源汽車、空調(diào)、電纜、手機行業(yè)以及Deepseek可能對電子產(chǎn)業(yè)帶來的推動作用外，其他特別突出的需求利好因素相對有限。盡管如此，本周滬期銅（交易時間為2月17日至2月21日）仍表現(xiàn)出一定的韌性，繼續(xù)在7.7-7.8萬區(qū)間整理，周線卻有所回落1.40%。

綜合來看，當(dāng)前的整體經(jīng)濟環(huán)境及市場需求逐步恢復(fù)的背景下，銅價仍具備一定的上漲潛力。但投資者仍需密切關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及市場需求變化，以做出更為精準(zhǔn)的投資決策。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、市場調(diào)研機構(gòu)Omdia最新公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球電視出貨量達2.08億臺，海信系電視穩(wěn)居全球第二，占據(jù)14%市場份額，并穩(wěn)居國內(nèi)第一。

2、2月20日訊，據(jù)悉，深圳龍華區(qū)的中洲迎璽三期成為今年首個登記認購比超3.8：1的新盤，共2990批客戶搶780套房。

國際財經(jīng)：

1、梅賽德斯-奔馳宣布：2025年至2027年間，將推出19款全新燃油車型及17款純電動車型。

2、西門子計劃出售西門子醫(yī)療2%股份籌資約14.5億歐元，持股比例降至73%，可能用于收購模擬軟件公司Altair Engineering。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【銅陵有色：金冠銅業(yè)分公司2024年銅出口業(yè)績斐然，增利5600余萬元】

2月17日據(jù)銅陵有色消息，2024年，金冠銅業(yè)分公司累計備貨出口及交割銅增利5600余萬元，創(chuàng)歷史新高，同時黃金、白銀出口增利3850萬元。

2、【智利Codelco與英美資源集團聯(lián)手運營毗鄰礦山】

外媒2月20日消息，周三晚間，智利報紙La Tercera報道稱，國有銅業(yè)巨頭Codelco和英美資源集團將共同經(jīng)營毗鄰銅礦，涉及Codelco的Andina礦和英美資源公司的Los Bronces礦。其中，Andina礦2023年產(chǎn)銅16.45萬噸，Los Bronces礦2023年產(chǎn)量達到21.5萬噸。

七、展望后市：

回顧本周，滬期銅上行動力減弱，漲勢有所趨緩，維持高位區(qū)間波動。特朗普的關(guān)稅政策初期曾引起市場軒然大波，但隨著時間推移，市場參與者對此類消息逐漸脫敏，轉(zhuǎn)而關(guān)注特朗普的減稅與放松管制政策，并對美國經(jīng)濟增長持樂觀預(yù)期。然而，這種市場情緒的轉(zhuǎn)變可能暗含自滿情緒的風(fēng)險，特別是在全球經(jīng)濟不確定性依舊高企的環(huán)境下。關(guān)于地緣政治因素對金屬價格的長期影響，目前尚不明朗。在國內(nèi)，宏觀環(huán)境積極樂觀，繼續(xù)助力房地產(chǎn)、新能源車汽車、電網(wǎng)建設(shè)以及新興技術(shù)（如deepseek）的普及，旨在激發(fā)經(jīng)濟增長潛力，促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，并為構(gòu)建新型發(fā)展模式提供支撐。但考慮到近期俄美間的持續(xù)接洽、美元轉(zhuǎn)弱以及美聯(lián)儲的偏鷹態(tài)度，銅金屬可能在這多因素交織下面臨高位調(diào)整壓力。操作上，保持謹(jǐn)慎，等待更多宏觀指引。

基本面方面，全球銅礦品位下滑，主要礦產(chǎn)增減情況各異。全球銅精礦加工費走低，國內(nèi)甚至跌至負數(shù)，凸顯銅精礦供應(yīng)緊張態(tài)勢。本周國內(nèi)外庫存均有累積，國內(nèi)庫存達到6個月高位，對銅價構(gòu)成壓力。需求端復(fù)蘇緩慢，現(xiàn)貨消費不振，升水承壓，上海洋山銅溢價擴大，反映出當(dāng)前消費低迷。但展望下周，隨著月末及3月份兩會召開、傳統(tǒng)消費旺季的到來，預(yù)計銅價有望回升，建議關(guān)注逢低建倉的時機。

■技術(shù)預(yù)測：下周銅價或在76500至79500元/噸區(qū)間波動，看漲但不急于追漲。

■風(fēng)險提示：①特朗普的關(guān)稅政策動向。②國內(nèi)庫存去庫拐點。

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自負）