行情回顧：本月銅價核心驅(qū)動力轉(zhuǎn)向市場套利交易，特朗普4月2日對等關(guān)稅計劃及月末25%汽車關(guān)稅政策加劇不確定性，銅價大幅回撤，難復(fù)刻去年5月高光。當(dāng)前銅價深陷政策預(yù)期邏輯，傳統(tǒng)供需分析失效，疊加美聯(lián)儲利率政策色彩偏鷹3月銅價區(qū)間震蕩顯著（最高觸及83320元/噸，最低76690元/噸），月均價79000-80100元/噸。需持續(xù)追蹤美國貿(mào)易政策及關(guān)稅落地節(jié)奏，以把握價格波動核心邏輯。

一、月度價格走勢復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價格走勢

        ▲CCMN現(xiàn)貨銅3月份走勢圖

如上圖所示，2025年3月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價偏強(qiáng)上揚(yáng)。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報79810元/噸，日均上漲150元/噸，環(huán)比2月均價（76982.78）上漲3.67%；同比2024年3月均價上漲12.42%。

1.2滬銅期價走勢

▲CCMN滬期銅3月份走勢圖

如上圖所示，2025年3月滬期銅震蕩高走后回落。本月滬銅結(jié)算價報79651.43元/噸，月均線上漲4.10%，日均上漲214.76元，環(huán)比2月均價（76906.67）上漲3.57%；同比2024年3月均價上漲12.16%。

1.3LME銅價格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅3月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年3月LME期銅震蕩偏強(qiáng)。本月倫銅均價報9744.29美元/噸，日均上漲17.62美元/噸，環(huán)比2月均價（9383.7）上漲3.84%；同比2024年3月均價上漲11.02%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會庫存3月份走勢圖

如圖所示，2025年3月滬銅庫存高位下降，整體月度庫存減少33,041噸至235,296噸，環(huán)比跌幅12.31%，但仍處于6個半月最高位。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存3月份走勢圖

如上圖所示，2025年3月LME銅庫存下降，月度庫存減少50,700公噸至211,375公噸，環(huán)比跌幅19.35%。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1：海外宏觀政策動態(tài)：

①、美國消費(fèi)與地產(chǎn)承壓

? 2月零售銷售環(huán)比驟降1.2%（創(chuàng)2021年7月來最大降幅），3月NAHB房產(chǎn)指數(shù)跌至39（2024年8月來最低），開發(fā)商擔(dān)憂關(guān)稅、成本上漲及春季銷售不確定性。

②、美聯(lián)儲暫停降息，鷹派信號加強(qiáng)

? 3月20日凌晨2：00，美聯(lián)儲在FOMC會后宣布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)保持在4.25%至4.5%不變，這是美聯(lián)儲第二次暫停降息，點陣圖顯示年內(nèi)不降息預(yù)期升溫（1→4人），降息兩次預(yù)期降溫（10→9人）。

③、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化加劇

? 3月制造業(yè)PMI初值49.8（低于預(yù)期51.8），服務(wù)業(yè)PMI54.3超預(yù)期；美聯(lián)儲下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測至2%，上調(diào)通脹預(yù)估，預(yù)計2025年降息50基點。

④、消費(fèi)者信心創(chuàng)三年新低

? 3月消費(fèi)者信心指數(shù)92.9，連續(xù)四個月下滑，創(chuàng)2021年1月來最低，降幅為三年來最快。

⑤、通脹頑固+收入增長組合

? 2月核心PCE物價指數(shù)同比2.8%（預(yù)期2.7%），環(huán)比0.4%（預(yù)期0.3%）；個人收入月率躍升0.8%（預(yù)期0.4%），澆滅美聯(lián)儲提前行動預(yù)期。

⑥、歐央行謹(jǐn)慎應(yīng)對關(guān)稅沖擊

? 管委溫施稱需平衡增長與通脹，4月或暫停降息，2025年加息概率低，通脹風(fēng)險偏上行。

⑦歐元區(qū)PMI微幅回暖

? 3月制造業(yè)PMI初值48.7（預(yù)期48.2），綜合PMI50.4（預(yù)期50.8），服務(wù)業(yè)PMI50.4（預(yù)期51）。

2.2：國內(nèi)宏觀政策動態(tài)：

①、樓市新政聚焦“好房子”

? 政府工作報告首提“好房子”，推動安全舒適綠色智慧住宅建設(shè)，并將穩(wěn)樓市納入政策框架，優(yōu)化公積金政策（降利率、擴(kuò)范圍、支持首付）。

②財政政策加碼擴(kuò)內(nèi)需

? 2025年計劃提高財政赤字率、擴(kuò)大政府債券規(guī)模，支持全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。

③零售景氣指數(shù)小幅回升

? 3月中國零售業(yè)景氣指數(shù)50.2%（環(huán)比+0.1%），租賃經(jīng)營類51.4%（+0.3%），電商經(jīng)營類50.1%（+0.8%）。

④電動車以舊換新成效顯著

? 超165萬消費(fèi)者享受政策，補(bǔ)貼10億；1-2月汽車制造業(yè)利潤同比增11.7%，新能源車3月銷量62.2萬輛（同比+30%，環(huán)比+40%）。

⑤工業(yè)利潤承壓分化

? 1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額9109.9億（同比-0.3%），采礦業(yè)（-25.2%）承壓，制造業(yè)（+4.8%）逆勢增長，電力熱力（+13.5%）亮眼。

⑥消費(fèi)新政多措并舉

? 兩辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項行動方案》，提出促工資增長、擴(kuò)財產(chǎn)性收入、優(yōu)化“一老一小”服務(wù)、推動多業(yè)態(tài)融合、加強(qiáng)以舊換新等。

⑦基建需求強(qiáng)勁增長

? 中國電建1-2月新簽合同1928億（+8%），能源電力業(yè)務(wù)占比超60%（1211.75億，+20.11%）。

三、供需動態(tài)：

3.1【供應(yīng)端】：

•①海外主要礦端和區(qū)域產(chǎn)量變化

?必和必拓啟動智利埃斯孔迪達(dá)銅礦選礦廠升級計劃，投資20億美元，系該國108億美元投資計劃重要一環(huán)?？撇祭足~礦重啟進(jìn)程受阻，原定2025年聽證會推遲至2026年2月，100億美元項目重啟不確定性增加，加劇供應(yīng)緊張局勢。阿根廷銅礦開發(fā)迎來突破，預(yù)計2027-2028年首個大型銅礦（繼Alumbrera礦后）將投產(chǎn)，有望緩解區(qū)域供應(yīng)壓力。全球顯性庫存維持高位，超70萬噸（創(chuàng)2019年以來新高），但區(qū)域失衡顯著。北美關(guān)稅預(yù)期引發(fā)出口前置，疊加智利Altonorte冶煉廠（34.9萬噸年產(chǎn)能）停擺、墨西哥冶煉暫停，海外現(xiàn)貨市場趨緊。印尼、贊比亞增產(chǎn)顯著，印尼安曼礦業(yè)2024年精礦產(chǎn)量激增39%，3月底將產(chǎn)陰極銅；贊比亞增產(chǎn)12%至82萬噸。中國銅產(chǎn)量預(yù)期增長，或達(dá)1240-1245萬噸（+4.9%），再生銅冶煉維持高位，但進(jìn)口承壓。2月銅精礦進(jìn)口量雙降，哈薩克斯坦、墨西哥降幅顯著，凸顯進(jìn)口端挑戰(zhàn)。

•②庫存、短缺矛盾與市場政策影響

?國際銅研究小組數(shù)據(jù)顯示，12月全球精煉銅短缺收窄至2.2萬噸（11月缺口為12.4萬噸），但國內(nèi)庫存回升至67萬噸高位，3月中旬去庫拐點預(yù)期落空后轉(zhuǎn)為累庫。區(qū)域庫存失衡顯著：北美、智利、墨西哥供應(yīng)趨緊，而國內(nèi)港口庫存降至53.7萬噸低位（截至3月21日），凸顯礦端供應(yīng)脆弱性。礦冶矛盾進(jìn)一步加劇，銅精礦TC（冶煉費(fèi)用）承壓負(fù)向走弱，冶煉廠虧損擴(kuò)大，2月長單虧損678元/噸，現(xiàn)貨虧損達(dá)2093元/噸，二季度被動減產(chǎn)風(fēng)險上升。政策與進(jìn)口限制方面，印尼臨時允許自由港公司出口精礦（期限6個月），巴拿馬放行12萬噸銅精礦；中國進(jìn)口窗口未開啟，到貨有限，部分冶煉廠檢修并加大出口，對銅價形成支撐。而且國內(nèi)產(chǎn)業(yè)支持政策加碼，鷹潭市推出9條33項措施推動銅基新材料集群發(fā)展，為行業(yè)注入新動力。

3.2 需求端：

? •①消費(fèi)提振與政策支撐

?2月樓市回暖，一線城市及部分二線樓市成交回升，廣州一手住宅成交同比增46%（面積）、59%（套數(shù)），二手房升溫顯著，政策助力房價企穩(wěn)，改善型產(chǎn)品增多。以舊換新政策加碼效應(yīng)顯現(xiàn)，2025年特別國債增至3000億元支持以舊換新，已帶動汽車/家電/家裝消費(fèi)超1.3萬億，汽車置換/報廢補(bǔ)貼申請超100萬份。新能源汽車消費(fèi)爆發(fā)，比亞迪2月銷量激增164%，乘用車海外銷量6.7萬輛；全國電動自行車以舊換新總量達(dá)166.4萬輛（超2024年全年），中國電動汽車市場增速76%領(lǐng)跑全球。家電政策繼續(xù)深化，深圳推出12類高效能家電以舊換新補(bǔ)貼，涵蓋冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等。

•②行業(yè)復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)性分化

?金三消費(fèi)旺季推動下，銅下游銅桿和線纜企業(yè)訂單環(huán)比恢復(fù)至近季節(jié)性平均水平，但終端供需錯配問題凸顯：包裝、空調(diào)、電池箔等領(lǐng)域訂單雖穩(wěn)健，電網(wǎng)訂單卻尚未發(fā)力，疊加銅價飆升抑制下游采購意愿，貿(mào)易商壓價接貨導(dǎo)致市場供過于求。成品庫存持續(xù)累積，盡管海外需求修復(fù)及電池旺季剛需形成一定支撐，但仍需關(guān)注去庫進(jìn)度及政策變量影響。進(jìn)口端承壓，1-2月銅礦砂及精礦進(jìn)口量微增1.3%，未鍛造銅及銅材進(jìn)口量下降7.2%，季節(jié)性改善預(yù)期下進(jìn)口套利窗口或?qū)㈥P(guān)閉。積極信號方面，電網(wǎng)招標(biāo)回暖、光伏4月組件排產(chǎn)計劃環(huán)比增長8.3%、新能源汽車電池殼體訂單同比增22%、地產(chǎn)后周期支撐家電需求，同時船舶輕量化轉(zhuǎn)型與分布式光伏搶裝形成需求“雙引擎”，推動3-4月龍頭企業(yè)滿負(fù)荷運(yùn)行。區(qū)域分化顯著，歐元區(qū)財政擴(kuò)張預(yù)期提振耗銅增速，而美國消費(fèi)動能邊際趨弱；亞洲庫存高位疊加關(guān)稅政策落地，或關(guān)閉進(jìn)口套利窗口，需警惕市場情緒降溫風(fēng)險。

•②現(xiàn)貨旺季兌現(xiàn)一般

?本月現(xiàn)貨市場相對2月份回暖，交投活躍度提升，現(xiàn)貨維持小升水狀態(tài)，庫存整體去化。但高銅價嚴(yán)重抑制下游需求，買盤大幅縮減，庫存去化幅度受限。煉廠到貨及進(jìn)口報關(guān)量減少，國內(nèi)社會庫存周減萬噸，保稅庫存卻周增近萬噸至11萬噸，較年初增近10萬噸，凸顯現(xiàn)貨消費(fèi)疲弱，金三旺季預(yù)期兌現(xiàn)一般?！　?/p>

四、月度總結(jié)

本月銅價扶搖直上，但臨近月末漲勢回撤，月均價79651.43元/噸，月均線上漲4.10%。

宏觀方面：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，滯脹風(fēng)險攀升，美聯(lián)儲內(nèi)部鷹鴿分歧顯著，3月利率按兵不動。盡管鮑威爾釋放年內(nèi)兩次降息信號，但特朗普關(guān)稅政策持續(xù)攪動市場，金融市場開始交易經(jīng)濟(jì)增速大幅回落預(yù)期，尤其25%汽車關(guān)稅掀起驚濤駭浪，加劇全球汽車股市集體敗落，加劇了貿(mào)易壁壘升級進(jìn)程，推升避險情緒急速升溫，同時削弱了金屬需求前景。這一連鎖反應(yīng)凸顯了全球經(jīng)濟(jì)與金屬市場的深度聯(lián)動性，政策不確定性成為關(guān)鍵變量。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，兩會后政策密集落地，多部門協(xié)同發(fā)力提振消費(fèi)。貨幣政策加碼觀察期延長，疊加“以舊換新”政策刺激，汽車/家電/家裝消費(fèi)超1.3萬億元，汽車置換/報廢補(bǔ)貼申請突破100萬份，內(nèi)需釋放動能強(qiáng)勁。

價格驅(qū)動邏輯：本月銅價主要受美國進(jìn)口關(guān)稅政策沖擊，長期超額進(jìn)口預(yù)期落空，多頭離場引發(fā)價格回調(diào)。但需關(guān)注兩個支撐：供需結(jié)構(gòu)：美國已發(fā)生超額進(jìn)口，二季度非美地區(qū)現(xiàn)貨趨緊，疊加精礦與廢銅供應(yīng)緊張，中國旺季需求穩(wěn)健，下游或逐步適應(yīng)更高價格。廢銅市場：1-2月廢銅進(jìn)口36萬噸（+13%），其中自美7萬噸，但COMEX計價比價惡化導(dǎo)致2月美廢銅出口減少，預(yù)計3-4月到貨量進(jìn)一步下降，廢銅供應(yīng)收緊推升陽極銅需求替代（低氧桿扣點2000元 vs 陽極銅700元）。

技術(shù)面與短期策略：技術(shù)支撐位78000-80000，需觀察下游需求釋放節(jié)奏，待市場情緒企穩(wěn)后擇機(jī)入場。

五、銅行業(yè)熱點

5.1【必和必拓將向智利埃斯孔迪達(dá)銅礦投資20億美元】

3月3日消息：必和必拓將推進(jìn)一項20億美元的投資計劃，以優(yōu)化全球最大銅礦埃斯孔迪達(dá)的選礦廠，這是智利108億美元投資計劃的一部分。

5.2 【印尼媒體稱，自由港印尼公司已獲得127萬噸銅精礦出口配額】

3月17日消息：印尼新聞網(wǎng)站Bisnis.com報道，自由港印尼公司首席執(zhí)行官托尼？韋納斯周一表示，在印度尼西亞同意延長其出口許可證后，該公司已獲得約127萬噸的銅精礦出口配額。

5.3 【中國計劃增加鈷和銅等國家金屬儲備】

3月21日消息：中國計劃在2025年增加鈷、銅、鎳和鋰等關(guān)鍵工業(yè)金屬的國家戰(zhàn)略儲備，以應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型需求激增（如電動車電池，占鈷需求的40%）和地緣政治緊張加劇（如特朗普關(guān)稅雙重壓力）。

5.4【智利Codelco將更多銅現(xiàn)貨銷售轉(zhuǎn)向美國】

3月31日訊，在3月28日（周五），全球最大銅生產(chǎn)商--智利國家銅業(yè)公司（Codelco）首席執(zhí)行官Ruben Alvarado表示，已經(jīng)在將部分現(xiàn)貨銷售轉(zhuǎn)向美國。Alvarado亦表示，他認(rèn)為銅沒有理由受到制裁或征收關(guān)稅，并預(yù)計短期波動之外，銅需求的長期基本面將強(qiáng)勁。

六、后市展望

3月銅價經(jīng)歷"飆升-跳水"過山車行情，核心驅(qū)動力源自特朗普關(guān)稅政策預(yù)期轉(zhuǎn)變。此前市場預(yù)計美國對銅關(guān)稅調(diào)查需數(shù)月，但3月26日汽車關(guān)稅生效（4月3日執(zhí)行）使預(yù)期縮短至數(shù)周，COMEX與LME銅期貨套利空間驟縮，Comex升水回落至1523美元/噸（本月曾創(chuàng)1615美元紀(jì)錄）。若美銅關(guān)稅落地且無豁免條款，海上銅或轉(zhuǎn)至LME倉庫，加劇市場壓力。

通脹數(shù)據(jù)再添波瀾：美國2月核心PCE同比環(huán)比雙增，疊加個人收入月率意外增長，"通脹頑固+收入增長"組合打破美聯(lián)儲降息幻想。數(shù)據(jù)公布后，出現(xiàn)美債漲、黃金漲、美元跌的怪象，顯示市場轉(zhuǎn)向"滯脹交易"邏輯。

國內(nèi)新能源汽車市場逆勢增長：截至3月28日，汽車以舊換新補(bǔ)貼申請超176.9萬份，新能源乘用車零售超205萬輛（同比+34%）。智利銅業(yè)巨頭Codelco仍轉(zhuǎn)向美國現(xiàn)貨銷售，反映全球銅流動再平衡。

展望4月：關(guān)稅不確定性+全球經(jīng)濟(jì)前景惡化，銅價或維持高位區(qū)間震蕩（78000-83000元/噸）。

♦操作建議：觀望為宜。

♦短期矛盾：全球顯性庫存高位 vs 區(qū)域現(xiàn)貨緊張；國內(nèi)產(chǎn)量增長 vs 礦端供應(yīng)脆弱性。

♦長期風(fēng)險：項目延期（科布雷銅礦）、冶煉停產(chǎn)（智利、墨西哥）及礦冶利潤壓縮，或持續(xù)擾動供應(yīng)穩(wěn)定性，疊加進(jìn)口壓力，銅價支撐與利空交織。

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)）