一、市場結(jié)構(gòu)異變：現(xiàn)貨溢價飆升揭示供應(yīng)焦慮

倫敦金屬交易所（LME）銅市場正經(jīng)歷罕見的價格結(jié)構(gòu)扭曲。截至6月6日，現(xiàn)貨銅對三個月期貨的溢價達75美元/噸，較4月初的貼水狀態(tài)實現(xiàn)180度逆轉(zhuǎn)，并在6月5日一度飆升至93美元/噸（創(chuàng)2022年末以來新高）。這一現(xiàn)象的直接推手是庫存的持續(xù)枯竭：LME銅總庫存自2月中旬以來腰斬至13.24萬噸（近一年最低），其中可自由流通的未指定庫存僅5.46萬噸（2023年7月以來新低）。

核心驅(qū)動因素：

庫存外流加速：6月5日倉單注銷潮引發(fā)市場恐慌，盡管次日溢價小幅回落，但庫存外流趨勢未改。經(jīng)紀(jì)商Marex指出，當(dāng)前庫存水平僅能滿足全球3天消費量，遠低于安全閾值。

供應(yīng)中斷頻發(fā)：秘魯拉斯班巴斯銅礦因社區(qū)沖突停產(chǎn)，疊加中礦資源納米比亞Tsumeb冶煉廠暫停運營（年處理精礦24萬噸，占全球復(fù)雜礦處理能力8%），進一步加劇精礦短缺預(yù)期。

貿(mào)易流向重構(gòu)：市場擔(dān)憂美國對華加征銅進口關(guān)稅，導(dǎo)致貿(mào)易商加速將LME銅轉(zhuǎn)運至美國倉庫，6月前兩周注銷倉單中約40%流向美灣地區(qū)。

二、供需雙刃劍：中國需求疲軟對沖供應(yīng)危機

盡管LME市場呈現(xiàn)極端供應(yīng)緊張信號，但中國需求端的疲軟為銅價上行空間筑起天花板：

進口需求斷崖式回落：洋山銅溢價（衡量中國進口需求的關(guān)鍵指標(biāo)）周四暴跌48%至41美元/噸，創(chuàng)三個月新低，較5月初高點103美元/噸縮水60%。

國內(nèi)庫存反向累積：上期所銅庫存本周增長1.5%（延續(xù)5月反彈趨勢），顯示下游消費持續(xù)低迷。電動車電池替換需求趨緩、汽車啟動電池訂單平淡，導(dǎo)致終端企業(yè)按需采購。

冶煉端壓力隱現(xiàn)：2025年全球銅冶煉產(chǎn)能利用率或跌破80%，中國多家煉廠已考慮減產(chǎn)。中礦資源停產(chǎn)事件凸顯產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡問題，若精礦短缺持續(xù)，或倒逼冶煉廠被動減產(chǎn)，形成“精礦緊缺-精銅過剩”的悖論。

三、宏觀政策博弈：流動性寬松與貿(mào)易風(fēng)險對沖

全球央行政策分化為銅價注入雙重變量：

歐洲央行降息沖擊：6月6日歐洲央行下調(diào)基準(zhǔn)利率25基點至2%，為G7中首個啟動寬松周期的主要央行，歐元走弱間接推升美元計價商品成本。

中國逆回購操作：中國央行同步開展1萬億逆回購操作，釋放穩(wěn)增長信號，但房地產(chǎn)投資持續(xù)負增長（1-5月累計-9.3%）制約工業(yè)金屬需求復(fù)蘇。

關(guān)稅政策懸劍：華盛頓對銅潛在進口關(guān)稅的調(diào)查結(jié)果成為最大不確定性。若6月15日前落地，可能引發(fā)新一輪跨市場套利交易。

四、短期展望：結(jié)構(gòu)性矛盾下的區(qū)間震蕩

當(dāng)前銅價處于“LME逼倉風(fēng)險”與“中國需求證偽”的雙重夾擊中，短期或延續(xù)9050-9750美元/噸區(qū)間震蕩：

上行風(fēng)險：若LME庫存跌破10萬噸心理關(guān)口，或觸發(fā)算法交易追漲，目標(biāo)位看向10164.5美元/噸（2025年3月高點）。

下行壓力：中國精銅制桿開工率連續(xù)三周低于65%（正常水平75%以上），若6月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能引發(fā)連鎖拋售。

政策變量：需密切關(guān)注6月13日美國5月CPI數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲點陣圖，若降息預(yù)期強化，或緩解美元強勢對銅價的壓制。

五、建設(shè)性建議

關(guān)注LME庫存結(jié)構(gòu)：重點監(jiān)測可交易庫存占比，若跌破40%（當(dāng)前41.2%），可能引發(fā)新一輪逼倉。

跟蹤中國進口窗口：當(dāng)洋山銅溢價與LME現(xiàn)貨溢價差值低于30美元/噸時，或刺激進口需求回升。

警惕產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險：中礦資源停產(chǎn)事件表明，復(fù)雜礦處理能力成為隱性瓶頸，需關(guān)注其他特種冶煉廠運營動態(tài)。

政策對沖策略：利用銅鋁比價（當(dāng)前3.4，歷史均值3.2）進行套利，若比價突破3.5，可做空銅鋁比對沖宏觀風(fēng)險。

六、國內(nèi)期現(xiàn)行情

周一（6月9日）上海期貨交易所滬期銅主力2507合約盤面走弱，截止10：15分休盤報價每噸78690元，下跌120元，跌幅0.15%；早間市場成交氛圍一般，持貨商慣性挺價出貨，下游逢跌壓價入場，剛需交易量有限，市場觀望氛圍較濃，整體交投較為謹慎。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#電解銅均價報78950元/噸，較上周五下跌20元/噸，升水為180元/噸。

結(jié)語：當(dāng)前銅市正經(jīng)歷2025年以來最復(fù)雜的供需博弈。LME的庫存危機與中國的需求疲軟形成拉鋸，而宏觀政策與貿(mào)易風(fēng)險則加劇了價格波動。市場參與者需在微觀數(shù)據(jù)與宏觀敘事間保持平衡，警惕單一因素驅(qū)動的過度交易。

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