一、宏觀面：中美政策分化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑

1、國(guó)際市場(chǎng)：美國(guó)6月CPI同比增3.0%（符合預(yù)期），但核心CPI同比增3.3%（略低于預(yù)期），市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期落空，9月降息概率降至50%，美元指數(shù)收漲至104關(guān)口上方，施壓有色金屬。特朗普政府關(guān)稅政策反復(fù)性仍存，全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)升溫，金屬需求前景承壓。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：上半年GDP同比增5.3%，完成全年目標(biāo)壓力減輕，市場(chǎng)對(duì)下半年政策加碼預(yù)期下調(diào)，股市及商品市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱。6月出口總值同比增5.8%（前值11.2%），“搶出口”效應(yīng)消退后，下半年出口穩(wěn)增長(zhǎng)壓力顯現(xiàn)，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)不足。

二、供應(yīng)端：礦山增量?jī)冬F(xiàn)，冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張施壓

1、礦端供應(yīng)：上周?chē)?guó)內(nèi)鋅精礦TC持穩(wěn)于2300元/金屬噸，滬倫比值偏低抑制進(jìn)口礦成交，但港口庫(kù)存環(huán)比增8萬(wàn)噸至28萬(wàn)噸（同比增22.4萬(wàn)噸），顯示原料供應(yīng)邊際寬松。秘魯Mallay銀鉛鋅礦（歷史年產(chǎn)4500萬(wàn)磅鋅）計(jì)劃2025年重啟，遠(yuǎn)期供應(yīng)增量預(yù)期增強(qiáng)。

2、冶煉端：新疆火燒云56萬(wàn)噸/年鋅冶煉產(chǎn)能投料試生產(chǎn)，中色股份白音諾爾鉛鋅礦擴(kuò)產(chǎn)至165萬(wàn)噸/年（原99萬(wàn)噸/年），國(guó)內(nèi)鋅錠供應(yīng)壓力進(jìn)一步提升。本周LME鋅庫(kù)存連續(xù)兩日增加至11.86萬(wàn)噸（但仍處近期低位），但0-3月貼水收窄至0.36美元/噸，海外隱性庫(kù)存釋放擔(dān)憂緩解。

3、結(jié)構(gòu)變化：滬鋅BACK結(jié)構(gòu)逐步走平，0-1月差由正轉(zhuǎn)負(fù)，正向市場(chǎng)特征顯現(xiàn)，反映近端供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期升溫。

三、需求端：淡季特征顯著，終端訂單疲軟

消費(fèi)分化：

1、壓鑄鋅合金/氧化鋅：部分前期減停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但終端訂單未見(jiàn)改善，下游對(duì)高價(jià)鋅錠接受度偏低。

2、鍍鋅：受益于“反內(nèi)卷”政策帶動(dòng)黑色價(jià)格企穩(wěn)，鍍鋅周度開(kāi)工率環(huán)比漲1.8pct至58.29%，但終端消費(fèi)無(wú)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，訂單持續(xù)性存疑。

3、出口壓力：2025H1我國(guó)貨物貿(mào)易出口同比增7.2%，但6月增速回落至5.8%，海外需求放緩疊加基數(shù)效應(yīng)，下半年出口對(duì)鋅需求支撐或減弱。

四、技術(shù)面與操作建議

•盤(pán)面表現(xiàn)：周三滬鋅主力ZN2508延續(xù)夜盤(pán)弱勢(shì)，早盤(pán)10：15分休盤(pán)報(bào)22020元/噸（-0.38%），現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，貿(mào)易商積極出貨但成交寡淡，下游逢低接貨意愿不足。

長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22010-22110元/噸，均價(jià)報(bào)22060元/噸，較昨日續(xù)跌100元/噸；1#鋅價(jià)報(bào)21910-22010元/噸，均價(jià)報(bào)21960元/噸，較昨日續(xù)跌100元/噸

•關(guān)鍵位判斷：短期關(guān)注22000元/噸支撐位有效性，若跌破或下探21500元/噸；上方阻力位參考22500元/噸（20日均線）。

操作策略：供需博弈下鋅價(jià)短期維持弱勢(shì)，建議反彈至22500元/噸附近沽空，嚴(yán)格設(shè)置止損；關(guān)注國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目落地及“反內(nèi)卷”政策對(duì)終端需求的實(shí)際拉動(dòng)效果。

五、核心矛盾與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

主要矛盾：供應(yīng)端礦山增量?jī)冬F(xiàn)與冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張形成實(shí)質(zhì)性壓力，而需求端淡季疲軟疊加出口增速放緩，供需格局邊際轉(zhuǎn)弱。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

•美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑超預(yù)期調(diào)整；

•國(guó)內(nèi)政策端出臺(tái)超預(yù)期刺激措施；

•LME鋅庫(kù)存持續(xù)去化引發(fā)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

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