據外媒4月29日報道，必和必拓集團(BHP Group)對競爭對手英美資源集團(Anglo American)的擬議收購，是為數不多的大型合并實際上具有強大商業(yè)意義的案例之一，但很難讓各方都滿意。

全球最大的礦業(yè)公司必和必拓(BHP)上周出價390億美元收購英美資源集團(Anglo)，這家從南非發(fā)展而來的倫敦上市礦業(yè)公司以“嚴重”低估的理由拒絕了這一收購。

目前的預期是，必和必拓可能會提高報價，或者其他買家可能會收購英美資源集團，或者其部分多元化投資組合可能會出現。

媒體的大部分注意力都集中在英美資源集團的銅資產上，認為這是對必和必拓的誘惑，合并后的公司將成為全球最大的工業(yè)金屬生產商，占有約10%的份額。

實際上，必和必拓的收購在很大程度上被視為對銅的未來投下了巨大的信任票。鑒于銅的導體特性和耐腐蝕性能，銅對能源轉型至關重要。

對必和必拓而言，收購銅礦資產也可能是一種默認，即收購銅礦資產遠比尋找并開發(fā)新礦容易得多。

英美資源集團在智利擁有三個銅礦的權益，其2023財年的產量為50.7萬噸，未計利息、稅項、折舊和攤銷前的基本利潤為14.52億美元。

必和必拓的銅業(yè)務更加多元化，在智利、秘魯、澳大利亞和美國都有業(yè)務，2023財年的銅產量為171.7萬噸，基礎EBITDA為66.5億美元。

為了方便討論，假設英美資源集團的銅業(yè)盈利能夠維持下去，銅價保持穩(wěn)定，則需要大約13年的時間，其盈利才能支付必和必拓目前對英美資源集團報價的一半。

當然，這可能會產生一些成本協(xié)同效應，銅價也有可能上漲，特別是如果能源轉型開始加速的話。

這將使英美資源集團的銅資產對必和必拓更有價值，因為回報將在更短的時間內實現。

當然，這是假設必和必拓對英美資源集團資產的看法是，盡管銅僅占潛在EBITDA的14.5%，但銅實際上占該公司總價值的一半。

對于必和必拓擬議收購英美資源集團的投資者來說，問題是英美資源集團的非銅資產價值多少，這些資產能否得到有效處置，或能否被整合到更廣泛的集團中。

煤、鐵礦石

最適合必和必拓現有投資組合的資產是英美資源集團在澳大利亞昆士蘭州的冶金煤礦。

通過與日本三菱(Mitsubishi)結盟，必和必拓是全球最大的煤炭出口商，煤炭主要用于煉鋼，而英美資源集團排名第三。

兩家公司的資產合并后，將形成一家占主導地位的冶金煤企業(yè)，以至于這筆交易可能會受到監(jiān)管機構的審查，尤其是在日本等大量從澳大利亞進口煤炭的國家。

根據必和必拓目前的提議，英美資源集團將剝離其通過Kumba iron ore持有的南非鐵礦石資產，以及英美鉑業(yè)(Anglo American platinum)的鉑礦，并將其分配給股東。

這可能會給南非當局帶來問題，但這也反映出國際公司不再熱衷于在這個曾經以卓越礦業(yè)中心而聞名的國家的資產。

鐵礦石是必和必拓最大的收入來源，而Kumba生產的高品位鐵礦石在投資組合中很有用，但南非的政治風險和搖搖欲墜的基礎設施使其失去了吸引力。

英美資源集團在巴西的鐵礦石業(yè)務也提供高品位鐵礦石，必和必拓可能對其進行整合或尋求出售。

鉑金是一種可能在能源轉型中掙扎的商品，因為它被用于內燃機車輛的催化轉換器。

英美資源集團的其他權益，如鉆石通過戴比爾斯，錳通過薩曼科，最有可能出售給現有的合作伙伴:博茨瓦納政府出售戴比爾斯，South 32出售錳。

總的來說，這筆交易的機制似乎對必和必拓很有意義。

如果出價提高到他們無法拒絕的程度，那么它們對英美資源集團的股東來說是有意義的。

贏得多個國家不同監(jiān)管機構的支持可能要棘手得多，可能需要做出妥協(xié)，而這可能會首先破壞交易的邏輯。