2025年7月15日，倫敦金屬交易所（LME）銅價在盤中一度下探至9598美元/噸，最終收報9619美元/噸，單日跌幅達(dá)0.25%。這一波動與高盛當(dāng)日發(fā)布的銅價預(yù)測形成呼應(yīng)：盡管短期下調(diào)8月LME銅價預(yù)期至9550美元/噸，但高盛仍維持2025年底銅價將達(dá)9700美元/噸的判斷，并預(yù)測2026-2027年價格將分別升至10000美元/噸和10750美元/噸。這一看似矛盾的預(yù)測背后，是美國對銅征收50%關(guān)稅的政策沖擊與全球銅市結(jié)構(gòu)性短缺的長期矛盾。

短期回調(diào)：關(guān)稅政策引發(fā)市場震蕩

高盛下調(diào)8月銅價預(yù)期的直接原因，是美國對進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅的政策沖擊。自7月9日特朗普政府宣布該政策以來，全球銅市已出現(xiàn)顯著分化：

? COMEX銅價飆升：紐約商品交易所（COMEX）銅價因關(guān)稅預(yù)期一度大漲超2%，美國本土銅價被推高；

? LME銅價承壓：倫敦期銅則因貿(mào)易流向改變預(yù)期下跌，7月15日LME銅價收跌0.25%，與COMEX價差擴(kuò)大至2560美元/噸，顯示市場正在消化關(guān)稅成本。

高盛指出，盡管美國提前進(jìn)口大量銅以緩解8月后的供應(yīng)壓力，但關(guān)稅仍可能導(dǎo)致全球銅貿(mào)易格局重構(gòu)。智利、墨西哥等主要銅出口國已暗示將調(diào)整出口方向，轉(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場，這可能加劇區(qū)域性供需失衡。

長期看漲：供需缺口擴(kuò)大支撐價格上行

盡管短期面臨政策擾動，高盛仍維持對銅價的長期樂觀預(yù)期，核心邏輯在于全球銅市正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性短缺：

?供應(yīng)端：資本開支不足與老礦衰減

增量有限：2025年全球銅礦增量預(yù)計僅28萬噸，遠(yuǎn)低于2010-2020年年均50萬噸的增速。主要增量來自蒙古Oyu Tolgoi、剛果Kamoa-Kakula等項目，但地緣風(fēng)險（如剛果金政策變動）和資本開支不足（全球銅行業(yè)資本開支較2013年高點下降27%）制約產(chǎn)能釋放；

存量萎縮：智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國老礦品位持續(xù)下滑（全球銅礦平均品位較2010年下降15%），疊加極端氣候和社區(qū)抗議（如秘魯Las Bambas銅礦），現(xiàn)有產(chǎn)能穩(wěn)產(chǎn)壓力增大。

?需求端：新能源革命驅(qū)動剛性增長

電動化浪潮：每輛電動汽車用銅量約80公斤（傳統(tǒng)燃油車僅20公斤），全球電動汽車滲透率預(yù)計2025年達(dá)20%以上，直接拉動銅需求；

能源轉(zhuǎn)型基建：光伏（每GW用銅5000噸）、風(fēng)電（每GW用銅3000噸）裝機(jī)增長，以及中國特高壓電網(wǎng)、歐洲電網(wǎng)互聯(lián)等項目，進(jìn)一步擴(kuò)大銅需求；

新興市場增量：東南亞、印度等地區(qū)城鎮(zhèn)化加速，建筑和家電領(lǐng)域銅需求溫和增長。

?數(shù)據(jù)印證：缺口持續(xù)擴(kuò)大

2025年：全球精煉銅需求預(yù)計達(dá)2729萬噸，供應(yīng)缺口約10萬噸；

2026-2027年：缺口分別擴(kuò)大至7萬噸和37萬噸，供需矛盾逐年加劇。

高盛預(yù)測，2025-2027年LME銅價將逐級升至9500美元/噸、10000美元/噸和10500美元/噸，若供應(yīng)中斷或需求超預(yù)期，價格可能進(jìn)一步上行。

關(guān)鍵變量：政策與技術(shù)的博弈

?美國關(guān)稅的“雙刃劍”效應(yīng)

短期成本轉(zhuǎn)移：美國本土制造業(yè)（如汽車、電子）將承受銅價上漲壓力，可能延緩人工智能基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵領(lǐng)域建設(shè)；

長期供應(yīng)鏈重構(gòu)：全球銅貿(mào)易流向被迫調(diào)整，區(qū)域化供應(yīng)鏈可能替代全球化分工，增加物流成本并削弱效率。

?替代風(fēng)險與技術(shù)突破

鋁替代：若銅價持續(xù)高企，鋁在電纜等領(lǐng)域的替代可能加速，但導(dǎo)電性能差異限制替代空間；

再生銅潛力：目前再生銅占比約15-20%，長期依賴循環(huán)經(jīng)濟(jì)政策和技術(shù)突破，短期增量有限。

?地緣政治與氣候風(fēng)險

主產(chǎn)國政策變動：智利、秘魯?shù)亩愂照{(diào)整或出口限制，可能進(jìn)一步壓縮供應(yīng)；

氣候災(zāi)害沖擊：極端天氣頻發(fā)威脅礦山生產(chǎn)，加劇供應(yīng)不確定性。

后市展望：短期震蕩，長期向上

對于投資者而言，當(dāng)前需重點關(guān)注三大信號：

?美國關(guān)稅細(xì)則：若豁免名單或政策調(diào)整，可能改變?nèi)蜚~貿(mào)易格局；

?中國需求韌性：房地產(chǎn)下行壓力與新能源政策強(qiáng)度的平衡，將影響全球銅需求中樞；

?銅礦項目進(jìn)展：蒙古Oyu Tolgoi二期、剛果Kamoa-Kakula擴(kuò)建等項目的實際投產(chǎn)節(jié)奏。

高盛建議，2025年可關(guān)注COMEX-LME銅價套利機(jī)會，長期則需布局高成長銅礦企業(yè)及再生銅技術(shù)公司，以應(yīng)對新能源時代的“銅荒”。

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