摘要：特朗普上任首周并未大刀闊斧，但其貿(mào)易政策仍是擾動商品市場的關(guān)鍵，市場不確定性仍高，風險未消前銅價承壓。此外，春節(jié)效應加劇現(xiàn)貨成交低迷，資金活躍度明顯下降，供需基本面轉(zhuǎn)弱，令周內(nèi)銅價承壓震蕩。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

1月24日當周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位下跌。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報75408元/噸，日均下跌248元/噸；此前一周均價報75920元/噸，環(huán)比上周均價下跌512元/噸，累積跌幅0.67%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報75152元/噸，日均下跌232元/噸，此前一周均價報75758元/噸，環(huán)比上周均價下跌606元/噸，累積跌幅0.80%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格沖高下行。前四個交易日LME期銅均價報9257.25美元/噸，日均小漲13.75美元/噸；上周均價報9180美元/噸，環(huán)比上周均價上漲77.25美元/噸，累積漲幅0.84%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅相對抗壓，高位小跌，周線收陰0.73%。當前月合約周均結(jié)算價75356元/噸，日均下跌196元/噸；此前一周均價報75606元/噸，環(huán)比上周均價下跌250元，累積跌幅0.33%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存延續(xù)降勢，累積減少1,025噸至259,050噸，環(huán)比上周跌幅0.40%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存續(xù)漲，累積增加9,253噸至98,049噸，環(huán)比上周漲10.42%，創(chuàng)下逾一個月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①美國總統(tǒng)特朗普周二晚些時候表示，他的政府正在討論從2月1日起對從中國進口的商品征收10%的關(guān)稅，此前他曾表示從2月1日起對墨西哥和加拿大產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。他還表示將對歐洲進口商品征收關(guān)稅，但沒有提供進一步的細節(jié)。②1月18日美國首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)略增至22.3萬，持續(xù)申領(lǐng)者數(shù)達三年多高點190萬，觸及2021年11月以來的最高水平，顯示失業(yè)者找工作時間延長，但單周數(shù)據(jù)波動大。③截至1月17日當周美國MBA抵押貸款申請活動指數(shù)周環(huán)比0.10%，前值33.30%。

2、①歐洲央行管委對降息態(tài)度不一，HOLZMANN認為降息非定局，面臨信譽風險；KAZIMIR稱中性利率近2%非3%；Klaas Knot認為投資者對降息押注合理。②歐央行行長拉加德警告，歐元區(qū)需為美加征關(guān)稅做準備，恐對經(jīng)濟雪上加霜；霍爾茲曼建議歐央行降息前應耐心等待，避免政策反轉(zhuǎn)風險。③1月歐元區(qū)消費者信心微升至-14.2，電動汽車激勵措施在歐盟成員國間差異大。

【國內(nèi)消息面】

1、財政政策與金融市場動態(tài)

①財政部于1月21日進行國債做市支持操作，隨賣兩期國債共7.7億元。

②1月20日公布的2025年1月LPR維持不變，1年期3.1%，5年期以上3.6%。

③央行降低股票回購增持再貸款自有資金比例至10%，貸款期限延長至三年。

④工信部將實施十大重點行業(yè)穩(wěn)增長方案，加大工業(yè)大省支持，推進設(shè)備更新和以舊換新。

2、新能源汽車與電子產(chǎn)品市場

①2024年中國新能源汽車產(chǎn)量同比增長38.7%，達1316.8萬輛。

②1月20日起，手機等電子產(chǎn)品享受國家補貼，預計提振銷量。

③截至2024年底，我國電動汽車充電設(shè)施總數(shù)同比增長49.1%，達1281.8萬臺。

【供應方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，近日，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）正與沙特就銅項目的聯(lián)合投資進行磋商，預計2025年其銅產(chǎn)量將增加約7萬噸至約140萬噸。哈薩克斯坦2024年全年精煉銅產(chǎn)量同比增長了11.6%至465,694噸。中國企業(yè)金誠信擬投資7.51億美元建設(shè)剛果（金）銅礦項目；而全球礦業(yè)巨頭嘉能可公司表示愿意進行并購交易，希望重啟與力拓的談判，并強調(diào)其在銅礦領(lǐng)域的優(yōu)勢地位以及為股東創(chuàng)造價值的決心。必和必拓集團第二季度產(chǎn)量510,700噸，而在截至12月31日的六個月里，該公司的銅產(chǎn)量同比增加10%，主要得益于智利埃斯孔迪達礦場的出色表現(xiàn)，該礦場產(chǎn)量增長了22%，達到十年來的最高水平，從而彌補了南澳大利亞銅礦的產(chǎn)量下滑。另外，力拓公司期待特朗普政府批準其在北美的巨型銅礦項目，該項目預計年產(chǎn)量可達10億磅銅，滿足美國25%的銅需求。然而，該項目的命運目前仍取決于美國最高法院的裁決。此外，贊比亞去年的銅產(chǎn)量增長了12%，從2023年的732,583噸增加到約820,676噸。五礦資源（MMG）在秘魯拉斯班巴斯銅礦的2024年的銅產(chǎn)量（陰極銅加上銅精礦）合計為399,758噸，比上年增長15%。②1月20日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國12月精煉銅量為124.2萬噸，同比增4.3%；全年累計產(chǎn)量為1364.4萬噸，同比增4.1%，但略低于年初預期。增長主因是復產(chǎn)、爬產(chǎn)超預期及年底沖量需求。預計2025年1月產(chǎn)量環(huán)比下降8.05%，同比增3.87%。今年1月初洛陽鉬業(yè)公開披露其在2024年度主要銅金屬屬產(chǎn)量超65萬噸，同比增長55%，超過此前市場預期。而當前國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費仍然呈現(xiàn)小幅下降姿態(tài)，暗示礦端供給緊張。此外，各地開始執(zhí)行的反向開票政策對廢銅的供應量產(chǎn)生了負面影響。廢銅是精煉銅生產(chǎn)的重要原材料之一，其供應量的減少直接導致電解銅冶煉廠產(chǎn)量下降，反向開票政策變化給精煉銅產(chǎn)業(yè)帶來新挑戰(zhàn)。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日當周倫銅庫存保持降勢姿態(tài)，最新庫存水平為25.91萬噸，環(huán)比上周跌0.40%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫續(xù)漲，累積增加10.42%至逾9.8萬噸，創(chuàng)下一個半月新高，顯示節(jié)前現(xiàn)貨消費低迷，年末放假氛圍及淡季影響顯著，庫存累積預期上升。

【需求面】①春節(jié)前夕，消費市場活力增強，多地出臺手機、平板購新補貼及家電以舊換新政策，激發(fā)耐用消費品消費潛力。專家預測，今年商品和服務消費潛力將進一步釋放。自1月20日起，多地實施數(shù)碼產(chǎn)品及家裝家居換新補貼，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈訂單上漲。董明珠稱以舊換新政策助力消費市場，制造企業(yè)需完善制度促政策落地。2024年中國新能源汽車產(chǎn)量同比增長38.7%，達1316.8萬輛。②消費市場，春節(jié)前夕市場需求淡漠，訂單縮減明顯，精銅桿、電線電纜企業(yè)開工率下滑，電網(wǎng)建設(shè)接近尾聲，風光領(lǐng)域銅需求轉(zhuǎn)淡，加之春節(jié)假期延長，市場消費更加低迷。銅管企業(yè)得益于家電出口，訂單略有增長。銅精礦市場交易清淡，加工企業(yè)大部分已進入放假狀態(tài)，市場新增訂單減少，需求表現(xiàn)走弱。這對銅價的繼續(xù)上行構(gòu)成了一定的壓制，使得銅價走勢面臨沖擊。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場受春節(jié)放假影響，企業(yè)普遍進入休假模式，市場成交態(tài)勢低迷，持貨商出庫壓力增大，現(xiàn)貨升水承壓續(xù)跌，下游逢低壓價少采，周內(nèi)整體交投差強人意。

【長江銅業(yè)視點】本周（1月20日至1月24日）銅價高位回落，但相對抗壓，周線收陰0.73%。海外市場方面，特朗普于周二晚些時候透露，其政府正計劃自2月1日起對中國進口商品加征10%關(guān)稅，并考慮對墨西哥和加拿大商品實施25%的關(guān)稅，同時承諾將對歐洲進口商品征稅，但細節(jié)未明。這一系列舉措預示著全球貿(mào)易戰(zhàn)風險升級，市場波動性加大。加之全球經(jīng)濟增速放緩、歐美制造業(yè)疲軟、通脹高企及美聯(lián)儲降息路徑不明朗，市場避險情緒顯著增強，對銅價構(gòu)成下行壓力。國內(nèi)市場方面，中國2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達到1349084億元，同比增長5.0%。國內(nèi)經(jīng)濟景氣度提升，兩個期限的貸款市場報價利率（LPR）連續(xù)三月保持穩(wěn)定。央行計劃提高政策工具使用的便捷性，并適時擴大工具范圍和增加規(guī)模。2024年房地產(chǎn)行業(yè)積極去庫存，多個城市庫存壓力有所緩解。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年12月新房價格方面，一線城市略有上漲，二線城市保持穩(wěn)定，三線城市降幅縮小。此外，“國補”政策范圍擴大，為手機產(chǎn)業(yè)鏈帶來積極影響，也給市場帶來消費信心，也給金屬市場帶來利好帶動。基本面整體中性偏空。海外主要礦山擾動仍在，加上礦山品位不高，精礦開采難度加大，導致緊張格局持續(xù)。目前國內(nèi)現(xiàn)貨TC報價持續(xù)走低，已跌至個位數(shù)，加劇供應短缺的憂慮，對銅價構(gòu)成長期支撐。然春節(jié)前夕下游需求疲軟，現(xiàn)貨市場成交清淡，升水承壓下滑，供需格局轉(zhuǎn)弱。同時，反向開票影響涉廢企業(yè)運營，廢銅開工率低迷，且低TC可能迫使冶煉廠檢修乃至停產(chǎn)。但本周因春節(jié)效應加劇庫存積壓預期上升，對銅價構(gòu)成一定壓力。

總結(jié)，本周特朗普政治時代正式開啟，其貿(mào)易政策壁壘對全球市場造成動蕩。盡管對華關(guān)稅靴子尚未落地，但其漸進式征收進口關(guān)稅促使市場多頭選擇拋盤獲利了結(jié)，對銅價構(gòu)成打壓。美聯(lián)儲方面保持靜默，未給出更多利率方向。國內(nèi)宏觀舉措積極，繼續(xù)提振市場情緒。但基本面逐步轉(zhuǎn)弱，礦端緊張限制跌幅，但行業(yè)淡季及春節(jié)效應加劇，促使實貨交易低迷，升水承壓向下移動，社庫累積預期上升，對銅價走勢構(gòu)成打擊。本周銅價整體保持震蕩格局，主力在【74500-76200】元/噸區(qū)間震蕩運行。策略建議，節(jié)前保持觀望。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、上海電動自行車以舊換新補貼政策啟動后，已有1100多家門店參與，提供售舊、換新、上牌等一站式服務，便利市民換購。

2、1月21日，中國工信部副部長稱，2024年中國新能源汽車銷量破千萬，占比達40.9%，連續(xù)10年全球第一。

國際財經(jīng)：

1、韓國汽車工業(yè)協(xié)會（KAMA）周四發(fā)布分析稱，2024年韓國新車銷量降至164萬輛，同比減少6.5%，創(chuàng)2013年以來新低。其中，國產(chǎn)車銷量下降7.3%至135萬輛，進口車銷量下降2.5%至28.8萬輛。

2、日產(chǎn)暫停在美國生產(chǎn)緊湊型電動汽車的計劃。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【塔中礦業(yè)鉛冶煉產(chǎn)業(yè)鏈延伸項目冰銅轉(zhuǎn)爐點火試生產(chǎn)】

1月22日訊，據(jù)西藏珠峰消息，塔吉克斯坦當?shù)貢r間1月20日，公司全資子公司塔中礦業(yè)有限公司（簡稱“塔中礦業(yè)”）鉛冶煉產(chǎn)業(yè)鏈延伸項目冰銅轉(zhuǎn)爐正式點火試生產(chǎn)，標志著項目進入實質(zhì)性生產(chǎn)階段。除冰銅外，塔中礦業(yè)下一步計劃陸續(xù)建成并投產(chǎn)電解鉛、電解銀，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2、【日本2024年12月銅電纜銷售量同比下降11.7%】

外媒1月23日消息，日本電線電纜制造商協(xié)會（Japan Electric Wire and cable manufacturers ' Association）周四表示，日本2024年12月銅電纜發(fā)貨量（包括銷售和出口）較上年同期下降11.7%，至4.73萬噸。

七、展望后市：

本周銅價抗跌，維持高位震蕩格局。下周為春節(jié)假期，需關(guān)注特朗普對華態(tài)度，預計倫敦銅價震蕩于8800-9500美元/噸。海外方面，特朗普首周的政策聲明溫和，且在周五表示他可以和中國達成協(xié)議，傾向于避免對中國加征關(guān)稅，以期提振市場信心。此外，在春節(jié)期間（1月28日-29日）美聯(lián)儲將舉行特朗普上任后的首個政策會議，外界普遍預期此次會議上美聯(lián)儲將維持利率不變。即使特朗普總統(tǒng)喊話美聯(lián)儲降息，并呼吁全球跟進降息。但是美國高通脹暫難緩和，就業(yè)市場壓力較大，未來的政策放松仍將取決于美國經(jīng)濟疲軟的進一步證據(jù)以及通脹壓力的減輕。預計在此期間美元震蕩，市場對美聯(lián)儲降息持觀望態(tài)度。國內(nèi)方面，中國2024年GDP同比增長5.0%，經(jīng)濟穩(wěn)中運行。商務部推動以舊換新政策，將通過“周調(diào)度、月推進、季評價”，持續(xù)推動汽車換“能”、家電換“智”、家裝廚衛(wèi)“煥新”和電動自行車以舊換新政策落實落細，將會帶動超1.3萬億元銷售額，拉升全年社零增速1個百分點，這進一步提振市場消費信心，也潛在利好銅價的消費前景。因此，銅市場需求韌性仍然“足”。基本面，礦端供應持續(xù)緊張，中國精煉銅產(chǎn)業(yè)面臨銅精礦和粗銅的供應緊張，以至生產(chǎn)遭到限制，1月份產(chǎn)量邊際下滑。消費端遇淡季和春節(jié)長假，需求表現(xiàn)遜色，現(xiàn)貨升水承壓下跌。整體看春節(jié)期間不確定性較多，且消費驅(qū)動相對有限。建議操作謹慎中性。

■風險：海外政策變動；特朗普關(guān)稅政策不穩(wěn)定性較高，春節(jié)期間美聯(lián)儲舉行特朗普首個政策會議

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