【引言】近期，全球金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，鈷、銻、錫等小金屬品種漲幅尤為突出。其中，鈷價(jià)因海外礦源國(guó)政策調(diào)整短期飆升，銻價(jià)受國(guó)內(nèi)供應(yīng)管控及新興需求推動(dòng)連創(chuàng)歷史新高，銅鋁等基本金屬則在美元走弱及政策預(yù)期下震蕩上行。然而，市場(chǎng)情緒雖熱，結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，投資者需警惕追多風(fēng)險(xiǎn)。
短期反彈受多重外部因素驅(qū)動(dòng)
美元指數(shù)走弱
美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，美元指數(shù)跌至近四個(gè)月低點(diǎn)。以美元計(jì)價(jià)的金屬品種普遍受益，銅、鋅等工業(yè)金屬價(jià)格獲得支撐。
政策與需求預(yù)期共振
國(guó)內(nèi)兩會(huì)積極信號(hào)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措持續(xù)發(fā)力，疊加制造業(yè)及新基建需求回升預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)金屬消費(fèi)修復(fù)存期待。同時(shí)，海外貿(mào)易政策調(diào)整引發(fā)部分品種備貨潮，短期推高銅價(jià)至近半年高位。
在今日金屬行情反彈的大背景下，工業(yè)金屬中的銅、鋁以及稀土等品種，因獨(dú)特的供需格局與市場(chǎng)環(huán)境，成為后市值得重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。
小金屬
銻
今年以來(lái)銻價(jià)近日連創(chuàng)歷史新高。由于某大型銻礦企業(yè)在 2025 年銻供應(yīng)或?qū)⒋蠓湛s，供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)加劇。同時(shí)，光伏新增裝機(jī)量的持續(xù)增長(zhǎng)及雙玻組件滲透率的提升，將使光伏玻璃用銻量有望保持增長(zhǎng)；相關(guān)以舊換新政策的實(shí)施也有望提升阻燃劑領(lǐng)域用銻量。長(zhǎng)期來(lái)看，銻的供需或持續(xù)偏緊，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。
鈷
某重要鈷生產(chǎn)國(guó)實(shí)施為期四個(gè)月的鈷出口臨時(shí)禁令，預(yù)計(jì)影響約 6 萬(wàn)噸鈷金屬量，占 2024 年出口總量約四分之一。這使得鈷市場(chǎng)從 “預(yù)期短缺” 轉(zhuǎn)為 “實(shí)質(zhì)短缺”，鈷價(jià)短期上漲態(tài)勢(shì)仍未結(jié)束。如果該國(guó)在禁令結(jié)束后施行出口配額制，未來(lái)鈷供應(yīng)量或不及預(yù)期，鈷價(jià)中樞仍有望抬高。此外，消費(fèi)電子及儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︹挼膭傂孕枨蠓€(wěn)定，也為鈷價(jià)提供了支撐。
銅：供需博弈，價(jià)升可期
供應(yīng)端：資源緊張，加工費(fèi)承壓
2025 年全球銅礦供應(yīng)形勢(shì)嚴(yán)峻，增速僅約 1.3%。前幾年礦業(yè)企業(yè)削減開(kāi)支，新大型項(xiàng)目難落地，老礦產(chǎn)能增長(zhǎng)慢。像中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組確定的 2025 年一季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)，較 2024 年一季度大幅降 68.8%，加工費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)，精煉銅企業(yè)成本飆升，部分面臨虧損，產(chǎn)量增長(zhǎng)受限。全球主要銅礦商情況不一，BHP、Southern Copper 等 2024 年產(chǎn)量有升，但 First Quantum 減產(chǎn)多，2025 年 Anglo American 等企業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑，再加上現(xiàn)有礦山品位降、受天氣檢修影響，還有地緣政治不穩(wěn)定（如剛果地區(qū)局勢(shì)影響生產(chǎn)運(yùn)輸），供應(yīng)不確定性大增。
需求端：消費(fèi)旺季與政策雙輪驅(qū)動(dòng)
國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季（春夏季建筑、制造業(yè)旺季）來(lái)臨，銅作為建筑電線、管道及機(jī)械關(guān)鍵材料，需求隨之攀升。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加，眾多大型項(xiàng)目開(kāi)工，銅需求猛漲。政策方面，對(duì)新能源、新基建大力扶持，新能源汽車產(chǎn)業(yè)里充電樁建設(shè)、汽車電機(jī)電池用銅量大增；國(guó)家推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)技術(shù)改造與設(shè)備更新也加大銅需求。海外市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，制造業(yè)用銅或增加，且美國(guó)、印度等為發(fā)展人工智能加快電網(wǎng)改造，必和必拓預(yù)測(cè) 2050 年前全球銅需求每年約增 340 萬(wàn)噸 。
價(jià)格展望：突破在即，劍指高位
供應(yīng)緊張、需求回暖推動(dòng)銅價(jià)上漲。美國(guó)進(jìn)口銅關(guān)稅政策發(fā)酵，COMEX 銅較 LME 銅溢價(jià)超 1000 美元 / 噸，促使實(shí)物銅流向美國(guó)倉(cāng)庫(kù)，加劇全球短期供應(yīng)緊張。
鋁：成本下降，需求回暖
成本優(yōu)勢(shì)：氧化鋁價(jià)格下滑
近期氧化鋁價(jià)格下滑，電解鋁企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著。氧化鋁是電解鋁主要原料，其價(jià)格走低，利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、提升競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能逐步釋放，進(jìn)口量增加，供應(yīng)充足致價(jià)格承壓，加上生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步降低成本，進(jìn)一步拉低價(jià)格。
需求韌性：地產(chǎn)回暖與出口穩(wěn)定
美國(guó)加征鋁進(jìn)口關(guān)稅對(duì)我國(guó)鋁出口影響不大，我國(guó)鋁產(chǎn)品性價(jià)比高可消化部分關(guān)稅，企業(yè)還積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)穩(wěn)定出口。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策推動(dòng)下有回暖跡象，房地產(chǎn)是鋁消費(fèi)重要領(lǐng)域，新樓盤開(kāi)工、二手房裝修帶動(dòng)鋁需求。此外，鋁在汽車輕量化（車企為降能耗增鋁合金使用）、光伏新能源（光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)，鋁邊框需求攀升）等新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用日益廣泛。
價(jià)格彈性：向上空間打開(kāi)
基于成本優(yōu)勢(shì)與需求前景，鋁價(jià)向上彈性大。國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季來(lái)臨，鋁需求將進(jìn)一步增加，供應(yīng)端企業(yè)雖有增產(chǎn)意愿，但會(huì)考量市場(chǎng)庫(kù)存，不會(huì)盲目增產(chǎn)。當(dāng)前 LME 鋁與滬鋁價(jià)格均呈現(xiàn)震蕩上升趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)鋁價(jià)預(yù)期較為樂(lè)觀。
稀土：供需修復(fù)，戰(zhàn)略價(jià)值凸顯
供需調(diào)整
2024 年國(guó)內(nèi)出于資源保護(hù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，稀土開(kāi)采和生產(chǎn)指標(biāo)增速回落，產(chǎn)量受限。海外主要稀土生產(chǎn)國(guó)因政策、礦山產(chǎn)能等問(wèn)題，出口我國(guó)的稀土礦數(shù)量減少，進(jìn)口原料恢復(fù)不確定，加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張。而在需求端，機(jī)器人、電動(dòng)垂直起降飛行器、人工智能等新興領(lǐng)域迅猛發(fā)展，對(duì)稀土需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，像機(jī)器人電機(jī)、飛行器關(guān)鍵部件、數(shù)據(jù)中心高性能磁性材料都大量用到稀土。
戰(zhàn)略地位：各種環(huán)境下價(jià)值提升
在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)背景下，稀土作為不可再生戰(zhàn)略資源，在國(guó)防軍工、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作用關(guān)鍵。我國(guó)是全球最大稀土生產(chǎn)與出口國(guó)，在資源開(kāi)發(fā)、管理上有重要話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)對(duì)稀土產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，如加強(qiáng)保護(hù)、規(guī)范出口，提升了稀土在國(guó)際市場(chǎng)戰(zhàn)略價(jià)值，既保障相關(guān)產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展，也支撐稀土價(jià)格穩(wěn)定提升。
市場(chǎng)前景：底部改善，行情延續(xù)
稀土板塊供需格局修復(fù)、戰(zhàn)略地位提升，價(jià)格有望持續(xù)上漲。新興產(chǎn)業(yè)對(duì)稀土需求持續(xù)增長(zhǎng)，全球?qū)ο⊥临Y源重視度不斷提高，市場(chǎng)前景廣闊。從投資角度，稀土相關(guān)企業(yè)或因行業(yè)發(fā)展提升業(yè)績(jī)，為投資者帶來(lái)回報(bào)。

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