摘要：美國經濟數(shù)據(jù)疲弱疊加美聯(lián)儲3月利率按兵不動，但暗示年內或兩次降息25bp引發(fā)美元波動，鮑威爾承認關稅或延緩通脹下行，內部政策分歧加劇市場不確定性。國內政策托底與基本面承壓并存，樓市喜憂參半，對銅需求提振有限。本輪銅價上漲主要受助于投機買盤及技術突破。供需面逐步改善，精礦TC繼續(xù)向下探底，原料供應持續(xù)緊張，需求端受旺季預期提振逐步回暖。但現(xiàn)貨承接力不足，滬銅社庫去化受阻，目前位居7個月高位，壓制漲幅。盡管基本面仍顯脆弱，市場看漲情緒濃厚，短期缺乏顯著利空，銅價延續(xù)偏強運行態(tài)勢。

一、本周國內主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

3月21日當周，國內現(xiàn)貨銅價偏強探漲。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報80912元/噸，日均上漲288元/噸；此前一周均價報78992元/噸，環(huán)比上周均價上漲2.43%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報80934元/噸，日均上漲328元/噸，此前一周均價報78908元/噸，環(huán)比上周均價上漲2.57%。

二、本周國內外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格震蕩上升。前四個交易日LME期銅均價報9918.75美元/噸，日均上漲29.25美元/噸；上周均價報9677.5美元/噸，環(huán)比上周均價上漲2.49%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅震蕩偏強，周線上漲0.66%。當前月合約周均結算價80690元/噸，日均上漲302元/噸；此前一周均價報78812元/噸，環(huán)比上周均價上漲2.38%。

三、國內外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存保持降庫節(jié)奏，較上一周減少9,150噸至224,600噸，環(huán)比上周跌幅3.91%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存小幅累積，較前一周增加856噸至256,328噸，環(huán)比上周漲0.34%，整體庫存體量處在7個月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】
1、
①美國商務部周一公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月零售銷售環(huán)比修正后驟降1.2%（創(chuàng)2021年7月來最大降幅）；3月NAHB房產指數(shù)跌至39（2024年8月來最低），開發(fā)商擔憂關稅、成本上漲及春季銷售不確定性。

②3月20日凌晨2：00，美聯(lián)儲在聯(lián)儲的貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間繼續(xù)保持在4.25%至4.5%不變。這是美聯(lián)儲連續(xù)第二次暫停降息。點陣圖顯示年內不降息預期升溫（1→4人），降息兩次預期降溫（10→9人），三次降息預期微降（3→2人）。

③美聯(lián)儲上調2025年PCE通脹率至2.7%（前值2.5%），下調GDP增速至1.7%（前值2.1%），失業(yè)率微升至4.4%（前值4.3%）。

④據(jù)勞工部周四公布的數(shù)據(jù)，截至3月15日當周，初請失業(yè)救濟人數(shù)增至22.3萬；2月成屋銷售年化426萬戶，遠超預期395萬，前值修正為409萬。

⑤歐洲央行行長拉加德：美國若對歐洲商品加征25%關稅，首年或致歐元區(qū)經濟增速縮減0.3個百分點。同時對以提高美國進口商品關稅形式也做出回應，屆時將提高約0.5個百分點。

⑥據(jù)歐盟防務白皮書新戰(zhàn)略，歐盟宣布加碼軍援烏克蘭，計劃每年向烏提供至少200萬枚炮彈，并新增防空系統(tǒng)、無人機及軍事訓練支持。

【國內消息面】

1、①中國2月金融數(shù)據(jù)：新增社融2.23萬億，人民幣貸款1.01萬億，M2余額320.52萬億，增長7%。M2-M1剪刀差擴大，貸款季節(jié)性回落，居民短貸和企業(yè)中長期貸款承壓，政府債券融資支撐社融反彈。

② 消費新政：3月16日，兩辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，提出促工資增長、擴財產性收入、優(yōu)化“一老一小”服務、推動多業(yè)態(tài)消費融合、加強以舊換新等舉措，全面激活消費潛力。

③1-2月經濟數(shù)據(jù)：工業(yè)增加值+5.9%（加快0.1pt）、服務業(yè)生產指數(shù)+5.6%（加快0.4pt）、社零總額+4%（加快0.5pt，除汽車+4.8%）、固定資產投資+4.1%（加快0.9pt）、房地產開發(fā)投資（-9.8%）及銷售面積（-5.1%）降幅均收窄。

④樓市新政：中央兩辦印發(fā)促消費方案，首次明確將穩(wěn)樓市納入政策框架，重點提出全鏈條優(yōu)化公積金政策，包括降低貸款利率、擴大使用范圍及支持提取付首付等措施，旨在通過提升住房支付能力來激活剛性和改善性需求，推動房地產市場企穩(wěn)。

⑤乘用車銷售數(shù)據(jù)：3月1-16日乘用車零售77.2萬輛，同比增長24%，較上月增長33%；新能源車零售42.7萬輛，同比增長41%，較上月增長63%。今年以來累計零售394.8萬輛和185.3萬輛，分別增長5%和36%。

【供應方面】全球礦業(yè)消息，印尼安曼礦業(yè)2024年精礦產量激增39%，3月底將產陰極銅；巴拿馬放行First Quantum 12萬噸銅精礦庫存；印尼臨時允許自由港公司出口精礦（為期6個月）；贊比亞增產12%至82萬噸。國內精礦TC/RC負值持續(xù)擴大，2月銅長單冶煉虧損678元/噸，現(xiàn)貨虧損2093元/噸，部分煉廠計劃4月減產檢修，再生銅冷料趨緊加劇供應擔憂。但本周滬銅社庫去化受阻，目前庫存體量位居7個月高位，對銅價上行空間構成一定阻力。

【需求方面】①中國最新數(shù)據(jù)顯示，今年頭兩個月的消費、投資和工業(yè)生產均超出預期。但是作為房地產行業(yè)尚未觸底，2月全國多地樓市迎來“小陽春”。2月份，一線新房住宅銷售價格同比降3.0%（降幅收窄0.4%），二手降4.9%（收窄0.7%）；二三線降幅也均收窄（0.1-0.3%區(qū)間）。截至3月16日，全國汽車以舊換新申請量合計超132萬臺，家電換新超2600萬臺，5100萬件數(shù)碼產品獲補貼。新能源公交補貼細則落地，單車最高補8萬元，中央/地方財政分擔比例按區(qū)域差異化（東部85:15，中部90:10，西部95:5）。②消費端方面，在美國關稅政策影響下，廢銅進口數(shù)量隨之減少。金三銀四下，傳統(tǒng)行業(yè)需求逐步復蘇，光伏外新興產業(yè)增量顯著，滬銅庫存拐點向下，現(xiàn)貨升水支撐價格，洋山銅提單突破80美元，成本端強化中期支撐，短期銅價或延續(xù)強震蕩。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨畏懼高價情緒上升，打壓下游成交積極性，精廢桿價差擴大至1800元顯示終端抵觸情緒。但庫存持續(xù)去化支撐貨商挺價惜售情緒，當前長江現(xiàn)貨升水企穩(wěn)在120元。不過，市場也不乏追漲備貨的舉動，成交氛圍整體向好，周內交易量相較前一周小幅回升。

【長江視點】本周滬期銅（交易時間為3月17日至3月21日）偏強探漲，周線續(xù)漲0.66%。宏觀層面，美國2月零售數(shù)據(jù)不及預期（0.2% vs 預期0.6%），疊加關稅政策壓力，消費信心下滑，加劇市場對經濟增長放緩的擔憂，避險情緒升溫。美聯(lián)儲維持4.25%-4.50%利率不變并暗示年內或兩次降息25個基點引發(fā)美元走軟，全球貨幣市場波動加劇。另外，此次會議紀要顯示降息支持比例下降（15→11位），預計通脹率由2.5%上升至2.7%。鮑威爾雖釋放Taper信號，但強調關稅或延緩通脹下行，內部政策分歧加劇市場波動。國內方面，信貸結構轉型特征明顯，普惠小微貸款及制造業(yè)中長期貸款增速領先，但M2-M1剪刀差擴大反映資金活化不足。地產市場呈現(xiàn)“政策托底與基本面承壓”并存：銷售/投資降幅收窄，但新開工面積銳減30%，制約銅需求釋放。銅價方面，內外盤上漲動能主要依賴投機買盤，技術突破推動短期上行。供應端，國內精礦加工費持續(xù)為負，原料緊張；巴拿馬/印尼出口恢復預期及贊比亞增產12%至82萬噸或短期緩解壓力，但全球優(yōu)質礦山開發(fā)周期拉長，長期供應仍存隱患。需求端，國內精煉銅開啟去庫節(jié)奏，旺季需求提振消費；然高銅價抑制下游備貨，現(xiàn)貨成交以散單為主，終端承接力仍然不足，導致滬銅社庫在本周去化不暢，整體庫存體量來到自去年8月21日以來新高位，制約價格上漲彈性。雖然基本面承壓，但市場看漲情緒濃厚，短期缺乏顯著利空，銅價維持高位震蕩。

五、本周國際財經熱點：

國內財經：

1、華為鴻蒙智行在Pura盛典發(fā)布核心數(shù)據(jù)：截至3月19日，累計交付量突破68萬輛，連續(xù)10個月穩(wěn)居中國汽車品牌成交均價榜首，更斬獲汽車之家新車質量報告三連冠。安全層面表現(xiàn)尤為亮眼，累計避免潛在碰撞達162萬次，以硬核實力詮釋智能駕駛領域標桿地位。

2、浙江出臺促消費新政：汽車置換最高補貼新能源1.5萬/輛、燃油車1.3萬/輛，同步提升車貸額度并優(yōu)化金融服務；2025年計劃新增公共充電樁2萬個（含農村1萬個），改造農村公路1000公里，多維發(fā)力激活汽車消費與基建升級。

國際財經：

1、三星將于下周三（3月26日）舉辦"Welcome to Bespoke AI"發(fā)布會，推出融合AI與增強連接的智能家居生態(tài)系統(tǒng)"Home AI"，同步亮相專為韓國市場定制的Bespoke AI系列家電，打造無縫互聯(lián)的個性化智能生活體驗。

2、美國2025年四季度經常賬戶赤字收窄至3039億美元，環(huán)比下降2.0%（減63億），但2024年全年赤字擴大25.2%至1.13萬億美元，創(chuàng)三年新高，占GDP的3.9%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【嘉能可布局未來銅產量增長，目標2028年恢復至百萬噸水平】

3月19日訊，近期，嘉能可首席執(zhí)行官Gary Nagle在2024年年度報告中表示，公司有明確的計劃，在2028年之前將銅產量恢復至每年100萬噸的水平。這一目標不僅是對嘉能可過去銅產量高峰期的致敬，更是對未來市場需求的積極回應。

2、【中國用戶轉向場外剛果銅，以緩解供應緊張】

3月20日訊：分析師和貿易商表示，由于剛果產量激增，中國今年將進口更多場外精煉銅，以緩解供應短缺，并防范美國廢銅供應可能中斷的風險。這一預期的增長表明，作為全球最大銅消費國的中國，正日益依賴剛果金（DRC）的精煉銅供應。

七、展望后市：

回顧本周內外銅價走勢搶眼，上漲韌性整體偏強，預計下周銅價維持高位震蕩。宏觀面整體趨好，美聯(lián)儲3月議息會議如期維持利率4.25%-4.5%不變，緩解市場對經濟數(shù)據(jù)放緩的擔憂，但會后聲明調整經濟前景表述，不確定性增加。美國總統(tǒng)特朗普要求降息，疊加貿易政策重塑國際貿易格局，帶來很大的不確定性。而目前美國經濟增長放緩與通脹壓力交織，滯脹風險上升，金屬市場需求前景承壓。歐洲央行管委Villeroy淡化美國關稅對歐洲通脹沖擊，支持4月降息至2.25%，但內部存在分歧。中國3月LPR利率按兵不動，財政、金融政策與促消費協(xié)同發(fā)力，預計2025年社零增速提升至4.8%，國家政策紅利加碼，尤其是在新能源、地產、家電等板塊政策力度大，提振金屬消費信心。

基本面方面，供應端支撐與需求掣肘并存，預計去年上半年行情較難完全復制。目前國內銅精礦加工費負值下跌，礦緊問題難緩解，部分銅冶煉廠小幅檢修降負運行，中期銅礦短缺，煉廠面臨壓力，二季度存減產可能。國內下游消費有亮點亦有阻力，線纜、電網(wǎng)、光伏因搶裝、家電、汽車等終端板塊恢復較好，尤其是新能源滲透率提升有望鞏固交通設備行業(yè)銅需求，因此全球銅消費增長空間可期。但房地產仍是拖累，截止目前地產新開工銳減30%形成需求黑洞，金三銀四旺季或難超預期。同時，終端因高銅價抑制備庫意愿有限，預計后續(xù)消費仍需時間驗證。整體看基本面整體對銅價偏利多。

■技術預測：預計銅價短期將維持高位震蕩態(tài)勢，下周銅價或在78000至83000元/噸區(qū)間波動。

■交易邏輯與風險點：

• 短期：滬銅庫存去化仍有阻力，旺季消費能否兌現(xiàn)

• 中期：跟蹤美聯(lián)儲降息落地節(jié)奏與中國地產政策邊際效力

• 長期：全球銅礦供應缺口風險與優(yōu)質資源開發(fā)進度

• 關鍵變量：銅精礦出口恢復程度及下游畏高情緒持續(xù)時間

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