一、核心驅動邏輯：結構性調整與政策驅動
在全球資源戰(zhàn)略轉型背景下，小金屬市場正經歷深度價值重構。2025 年銻、鉍、鈷等品種價格顯著攀升，部分品種年內漲幅突破 80%，核心動力源于供需兩端的結構性調整：
供應端收縮：全球銻、錫等礦種產量持續(xù)十年下滑，東南亞礦產政策調整、環(huán)保約束及資源品位下降加劇供應緊張。以銻為例，全球產量從 2011 年約為 17.8 萬噸降至 2024 年 約為10.4 萬噸，國內冶煉產能受限疊加庫存低位，形成供應剛性約束。
需求端升級：新能源、半導體、高端制造領域技術突破催生增量需求。銻在光伏玻璃澄清劑、鋰電池負極材料中應用占比快速提升，預計 2025 年全球供需缺口達約 2.5 萬 - 3 萬噸；鉍在冶金添加劑、化工催化劑領域需求增速加快，鍺在紅外光學、光纖通信領域的應用持續(xù)拓展。
政策催化：關鍵資源出口管制政策強化，疊加產業(yè)政策對新能源、高端制造的引導，推升戰(zhàn)略資源估值預期。同時，全球貨幣政策調整背景下，以美元計價的金屬品種普遍受益于匯率波動。
二、重點品種差異化走勢
1. 硒：原料成本支撐下的價格修復
硒價長期受銅冶煉副產品供應壓制，2024 年粗硒原料價格同比翻倍，但精硒價格傳導滯后。國內硒產量僅 1400 噸，進口依賴度超 50%。隨著光伏玻璃、半導體需求企穩(wěn)，原料成本支撐下，硒價或迎來階段性估值修復。
2. 碲：海外光伏需求的關鍵變量
碲價受海外光伏市場主導，需求回升轉化。當前國內庫存壓力猶存，短期價格承壓，但長期光伏裝機增長與碲化鎘技術應用拓展，或打開需求空間。
3. 鍺：地緣博弈與需求復蘇交織
鍺資源高度集中于少數(shù)國家，國內云南、內蒙古資源占比超 80%。紅外光學、半導體需求復蘇疊加出口管制預期，推動鍺價區(qū)間震蕩。2025 年鍺在光纖通信、新能源電池領域的應用或進一步深化。
4. 銦：顯示技術升級驅動需求增長
銦消費 70% 用于顯示面板 ITO 靶材，受益于 OLED 技術迭代，需求保持年均 3%-5% 增速。國內再生銦產能提升緩解部分供應壓力，短期供需平衡，價格隨電子產業(yè)周期波動。
5. 銻與鉍：戰(zhàn)略屬性推動價值重估
銻價年內漲幅近 90%，鉍價創(chuàng)十年新高。供應端收縮（銻礦產量十年減半）與新能源需求爆發(fā)（光伏玻璃、阻燃劑、電池）形成共振，疊加庫存低位，價格上行趨勢或延續(xù)。出口管制政策進一步強化全球稀缺性預期。
三、未來展望：挑戰(zhàn)與潛力交織
短期挑戰(zhàn)：東南亞礦產政策落地進度、環(huán)保限產執(zhí)行力度、光伏裝機節(jié)奏及匯率波動，可能引發(fā)價格階段性波動。
長期潛力：全球能源轉型與科技競爭加劇，銻、碲、鍺等小金屬在新興領域的不可替代性凸顯，其戰(zhàn)略資源屬性將持續(xù)強化。具備資源整合能力、技術壁壘及下游需求支撐的企業(yè)，有望受益于價值重估。
結語
2025 年小金屬市場呈現(xiàn) "小品種、大戰(zhàn)略" 特征，供需結構性矛盾與政策驅動共同構建牛市基礎。在全球資源博弈與產業(yè)升級背景下，小金屬的稀缺性和戰(zhàn)略價值將進一步被挖掘，具備資源儲備與技術優(yōu)勢的品種更具配置價值。

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