一、本月行情回顧
銅價高位震蕩，減產(chǎn)預(yù)期支撐價格
3 月銅價受礦端供應(yīng)緊張與冶煉虧損雙重影響，銅精礦現(xiàn)貨加工費（TC）持續(xù)下行至歷史低位，國內(nèi)部分煉廠因成本壓力計劃減產(chǎn)。疊加巴拿馬銅礦復(fù)產(chǎn)延期擾動，市場對二季度精煉銅供應(yīng)收縮預(yù)期增強(qiáng)。盡管需求端處于傳統(tǒng)旺季，但高銅價抑制下游采購意愿，社會庫存去化速度放緩。長江有色金屬長江現(xiàn)貨1#銅價月內(nèi)最高觸及 82，690 元 / 噸，整體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩格局。
鋁價成本支撐與需求分化
電解鋁市場呈現(xiàn) “成本下移但利潤分化” 特征。氧化鋁價格從 2024 年末的 5,800 元 / 噸回落至 3,400 元 / 噸，疊加動力煤價格下行，噸鋁成本下降約 5,300 元。然而，預(yù)焙陽極價格因石油焦?jié)q價環(huán)比上漲 19%，部分鋁廠利潤承壓。社會庫存方面，3 月中下旬鋁錠庫存小幅累庫，終端消費表現(xiàn) “旺季不旺”，型材出口受海外關(guān)稅政策影響增速放緩。
貴金屬避險屬性凸顯，金價突破歷史高位
受關(guān)稅政策升級、地緣沖突加劇及全球央行持續(xù)購金推動，國際金價首次突破 3,000 美元 / 盎司關(guān)口，滬金主力合約最高觸及 700 元 / 克。美元指數(shù)走弱及美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化黃金配置價值，白銀價格同步上漲，但漲幅弱于黃金。
二、小金屬結(jié)構(gòu)性機(jī)會顯現(xiàn)
稀土：工信部稀土開采及冶煉分離總量調(diào)控政策落地，進(jìn)口礦納入管控，行業(yè)集中度提升推動價格上行，氧化鐠釹價格月內(nèi)漲幅超 3%。
銻：國內(nèi)外價差修復(fù)預(yù)期疊加國內(nèi)供應(yīng)擾動，銻錠 FOB 價較英國現(xiàn)貨價存在近 50% 價差，價格突破歷史新高。
錫：緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)預(yù)期壓制錫價，但礦端供應(yīng)緊張支撐價格中樞，滬錫主力合約圍繞 27-28 萬元區(qū)間震蕩。
三、未來趨勢展望
銅價短期仍具韌性，關(guān)注政策與需求博弈
鋁價成本支撐減弱，庫存壓力或顯現(xiàn)
貴金屬長期配置價值不改
小金屬供需矛盾或持續(xù)發(fā)酵
稀土：首批開采配額增速及政策執(zhí)行力度將決定價格走勢，新能源汽車、機(jī)器人等領(lǐng)域需求增長或支撐長期景氣度。
銻：出口管制政策調(diào)整及海內(nèi)外價差修復(fù)或驅(qū)動價格突破，關(guān)注政策落地時間窗口。
錫：緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及印尼出口政策是關(guān)鍵變量，光伏焊帶需求增長或部分抵消供應(yīng)寬松預(yù)期。
結(jié)論：3 月金屬市場呈現(xiàn) “政策擾動與供需分化” 特征，銅、鋁等工業(yè)金屬短期受成本與供應(yīng)支撐維持高位，貴金屬避險屬性凸顯。未來需關(guān)注政策落地效果及需求端邊際變化，結(jié)構(gòu)性機(jī)會或集中于稀土、銻等供應(yīng)剛性品種，而銅鋁價格波動風(fēng)險加大。

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