有色金屬的收儲拋儲機(jī)制本質(zhì)上調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系的一種政策工具，如何幫助冶煉企業(yè)紓困是政府的重要工作議題之一。商業(yè)收儲的目的主要是政策托底，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，和國儲局直接收儲的政策目標(biāo)類似但是存在一定差異，國儲收儲還會考慮國家經(jīng)濟(jì)安全，同時注重市場價格的調(diào)節(jié)功能。

　　有色金屬的收儲形式

　　收儲機(jī)制一般是指國家或集體在物價下跌時收購大宗商品并儲存起來，在物價上漲時拋出，用以調(diào)控市場，平衡和穩(wěn)定市場價格的一種市場機(jī)制。通常而言，有色金屬收儲的形式有兩種，一種是國儲局直接收儲，一種是商業(yè)收儲，前者是有色收儲的一般形式。

　　國儲局全稱國家糧食和物資儲備局，而負(fù)責(zé)有色金屬收儲的為國儲局旗下的國家物資儲備調(diào)節(jié)中心。國家物資儲備調(diào)節(jié)中心主要職責(zé)為擬訂戰(zhàn)略物資儲備政策和規(guī)章制度并組織實(shí)施,組織實(shí)施戰(zhàn)略物資儲備的收儲、輪換和日常管理。

　　商業(yè)收儲是指由國家或者地方政府提供低息資金，鼓勵企業(yè)自行收購。當(dāng)行情上漲，產(chǎn)生利潤時，企業(yè)可以選擇賣出，一部分利潤分配給國家；當(dāng)價格下跌的時候，企業(yè)可以利用國家提供的低息資金保障所收物資的資金安全，并可以擇機(jī)分批補(bǔ)貨。商業(yè)收儲更多是靠行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)發(fā)揮自我調(diào)節(jié)的作用，收儲物資的同時調(diào)整自身的生產(chǎn)節(jié)奏，以此來達(dá)到提振價格的作用，以維持企業(yè)正常經(jīng)營。

　　最近一次是商業(yè)收儲是2020年上半年，云南省人民政府2020年4月26日發(fā)布的《關(guān)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干措施》提出，支持重點(diǎn)企業(yè)開展有色金屬產(chǎn)品商業(yè)收儲。按照“企業(yè)收儲、銀行貸款、財(cái)政補(bǔ)貼、市場運(yùn)作、自負(fù)盈虧”的原則，對全省銅、鋁、鉛、鋅、錫、鍺、銦等重點(diǎn)有色金屬產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)收儲，收儲總量約為80萬噸，收儲時間為一年。其中對收儲銅的企業(yè)給予60%的貼息補(bǔ)助。

　　收儲的政策目標(biāo)

　　有色金屬的收儲拋儲機(jī)制本質(zhì)上調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系的一種政策工具，而且如何幫助冶煉企業(yè)紓困是政府的重要工作議題之一。商業(yè)收儲的目的主要是政策托底，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，和國儲局直接收儲的政策目標(biāo)類似但是存在一定差異，國家收儲還會考慮國家經(jīng)濟(jì)安全。

　　工信部原材料司的相關(guān)人士曾表示有色金屬的收儲將偏重國家經(jīng)濟(jì)安全，同時注重市場價格的調(diào)節(jié)功能。銅收儲的推出時機(jī)，會依據(jù)銅價和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的走勢而定，但銅收儲具體的操作流程與數(shù)據(jù)都將會保密但銅收儲具體的操作流程與數(shù)據(jù)都將會保密。

　　“市場對儲備銅或鋁一直有爭議。相對鋁來說，銅的價格波動更大，且工業(yè)應(yīng)用范圍廣，它一直充當(dāng)著基本金屬原材料風(fēng)向標(biāo)的作用。所以維持銅價的穩(wěn)定，對整個工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比儲備鋁更具戰(zhàn)略意義。”工信部原材料司官員曾表示。

　　也就說，國儲局對于有色金屬的收儲并不會以明文的形式公布，這是與商業(yè)收儲存在差別的地方。作為一種戰(zhàn)略物資的儲備，會選擇價位比較低的區(qū)間進(jìn)行，操作上也不是非常明顯。2002年、2014年和2016年以及2020年銅的收儲均為國家物資儲備局啟動的收儲計(jì)劃，但市場上看不到明確的操作跡象。

　　但是國儲局是否收儲可以通過現(xiàn)貨市場升貼水進(jìn)行觀測，有色金屬的現(xiàn)貨升貼水往往可以被看做是有色金屬市場的重要參考指標(biāo)之一。升水越高，說明現(xiàn)貨需求越好。2014年3月國儲局收儲銅，國內(nèi)現(xiàn)貨升水拉到800-1000元/噸，四月下旬達(dá)到過最高點(diǎn)1480元/噸。并在之后三個月左右的時間里維持800元/噸-1500元/噸的高升水價位。

　　國儲在銅市上?直充當(dāng)著?常“神秘”的??，每當(dāng)銅價?漲?跌之時，國儲收銅或拋銅的消息就會應(yīng)聲?來。也正是由于國儲局對于收儲信息的保密，使得市場經(jīng)常對有色金屬的收儲進(jìn)行傳言，很大一部分最后成了謠言。

　　復(fù)盤歷次收儲的市場特征

　　復(fù)盤歷次收儲，我們可以總結(jié)出如下幾個特征，第一，過去的幾輪收儲，大都是當(dāng)價格運(yùn)行至成本區(qū)域進(jìn)行的。第二，大都在市場供需過剩情況下進(jìn)行收儲，過去幾輪收儲沒有在市場偏緊張情況下進(jìn)行的。

　　中國近幾年來進(jìn)行過多次銅收儲,有較重要的兩次。一是2009年金融危機(jī)后銅價大幅下跌后的收儲，二是2011年至2016年銅熊市期間分別在2014和2016年進(jìn)行的收儲。

　　2009年金融危機(jī)后的收儲就是在價格絕對低位時進(jìn)行，而且非常成功很好地緩解了當(dāng)時出現(xiàn)的融資銅困境。2008年，LME銅從2008年7月的最高點(diǎn)8890美元/噸一路下滑至2009年年初的最低點(diǎn)2817美元/噸，滬銅從2008年3月最高點(diǎn)70550元/噸下跌至12月22210元/噸。2009年元旦開始，國儲局在一季度收儲50萬噸銅，滬銅價格運(yùn)行區(qū)間為24810-34580元/噸。

　　2008年至2009年一季度國際銅價表現(xiàn)得不溫不火，融資銅的資金鏈矛盾凸顯。不同于以往的收儲，此次是直接從保稅區(qū)采購，融資銅的困境迎刃而解，貿(mào)易商和冶煉廠壓力也得到了緩解。2008年保稅區(qū)70%以上都是融資銅，當(dāng)時的保稅區(qū)的銅倉儲量一直高企，在80萬~90萬噸，2009年國家至少收儲了20萬~30萬噸，保守的收儲量就占了倉儲的1/3左右，對于緩解庫存壓力、降低融資銅風(fēng)險起到了很大的作用。

　　銅價5年熊市期間的收儲。2011年3月，銅價步入漫長的5年熊市，LME從最高點(diǎn)10184美元/噸一路下滑至2016年1月最低點(diǎn)4318美元/噸，滬銅從最高點(diǎn)74900元/噸跌2015年11月最低點(diǎn)33220元/噸。2014年3月-4月，國儲局對銅收儲約35萬噸，銅價運(yùn)行區(qū)間。43000-52000元/噸。2016年1月，國儲局對銅收儲約15萬噸，銅價運(yùn)行區(qū)間35000-39000元/噸。2020年收儲境外銅大約30萬噸,銅價運(yùn)行區(qū)間35000-45000元/噸。

　　此外，從歷次收儲復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，市場大都處于供需出現(xiàn)過剩，切行業(yè)經(jīng)營十分困難。

　　從2020年的收儲可以非常明顯的看出這一市場特征。2020年一季度由于疫情影響，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、居民消費(fèi)受到較大影響，春節(jié)有色后需求明顯萎縮，庫存持續(xù)累積。根據(jù)MS的數(shù)據(jù)截止2020年3月底，電解銅、電解鋁社會庫存分別為87.69萬噸（含上海保稅區(qū)庫存）、168.7萬噸，但較年初分別增長127%、187%。

　　同時，2020年上半年受到消費(fèi)萎縮，企業(yè)庫存持續(xù)累積，資金壓力明顯加大。當(dāng)時部分負(fù)債較高的中小企業(yè)，在持續(xù)虧損且經(jīng)營狀況無改善的情況下，現(xiàn)金流開始出現(xiàn)問題，存在批量倒閉的風(fēng)險，對行業(yè)發(fā)展帶來較大沖擊。在這種情況下進(jìn)行收儲提振價格與政府的政策目標(biāo)是完全匹配的。

　　國儲下半年真的會收儲嗎？

　　近日，有外媒傳言中國國儲局將在下半年啟動銅鎳等有色金屬品種的收儲行動。那么國儲下半年真的會收儲？近日，F(xiàn)astmarkets發(fā)布消息稱其從多家貿(mào)易商處得知中國國家儲備局計(jì)劃在下半年對銅和鎳進(jìn)行收儲，而之前還有傳言稱對鋁也將進(jìn)行收儲。

　　Fastmarkets甚至還披露了部分細(xì)節(jié)，比如有兩家國有貿(mào)易商將參與銅采購，主要用于補(bǔ)充去年拋儲的銅消耗。這些細(xì)節(jié)看似增加了這則消息的真實(shí)性，實(shí)則不然。

　　那么，當(dāng)前時點(diǎn)國儲局收儲的可能性有多大？從銅價和產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)來看，都不支持銅和鎳的收儲。

　　首先，以銅為例當(dāng)前價格并不適合收儲。回顧過去的幾輪收儲，大都是當(dāng)價格運(yùn)行至成本區(qū)域進(jìn)行的。2009年，國儲局從元旦開始對銅收儲約50萬噸，銅價運(yùn)行區(qū)24000-35000元/噸。2014年3月-4月，國儲局對銅收儲約35萬噸，銅價運(yùn)行區(qū)間43000-52000元/噸。2016年1月，國儲局對銅收儲約15萬噸，銅價運(yùn)行區(qū)間35000-39000元/噸。2020年收儲境外銅大約30萬噸,銅價運(yùn)行區(qū)間35000-45000元/噸。

　　從銅價區(qū)間來看，目前離成本區(qū)間尚有較大差距，產(chǎn)業(yè)利潤尚可，并不需要通過收儲來提振價格。回顧歷次金屬收儲事件，總體特征是市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，金屬價格大幅下行，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，通過收儲調(diào)節(jié)市場的供求，支撐金屬行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　其次，從銅產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)來看，電解銅供需并沒有出現(xiàn)過剩，國內(nèi)社會庫存仍處于相對低位。低庫存情況下的收儲會導(dǎo)致短期供需格局轉(zhuǎn)換推升價格上行，而上游的高價格如果最終傳導(dǎo)至終端會推升各類價格指數(shù)，而這是與政策目標(biāo)相悖的地方。政策的制定更關(guān)注于產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)利潤最終走向合理分配，而并非人為干預(yù)市場。

　　此外，而且當(dāng)前時點(diǎn)國儲局銅儲備較為充裕。根據(jù)公開信息推測目前國儲銅大約有180萬噸-200萬噸左右?；仡櫄v年國儲局的電解銅收儲情況，2009年開始的13年期間，國儲局總收儲量在120-130萬噸，其中2013年至2016年四年期間連續(xù)收儲，2020年收儲境外銅有30萬噸左右。但在此期間，只有2021年有拋儲11萬噸電解銅。當(dāng)然國儲局是否通過收儲以備他用我們不得而知，這不是一個常規(guī)調(diào)節(jié)市場的手段了。而且工信部原材料司曾表示國家收儲銅庫存目標(biāo)在200萬噸左右，而目前大約有180萬噸-200萬噸銅庫存，也就是說國儲局收儲以備庫存的可能性不大，即便收儲預(yù)計(jì)量也會很小。

　　綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)收儲可能性不大，當(dāng)然不排除下半年有色金屬再度大跌國儲局進(jìn)行收儲的可能性。

　　圖表1:電解銅社會庫存

　　資料來源：Mysteel，巴頓比格斯