乙巳蛇年開市首日，滬銅主力2503合約開盤遇阻，盤中走勢(shì)疲軟，當(dāng)日15：00收盤價(jià)報(bào)75290元/噸，下跌260元，跌幅0.34%。銅行業(yè)雖然整體維持緊平衡狀態(tài)，供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，支撐銅價(jià)上行。但是，當(dāng)前宏觀局勢(shì)不確定性偏強(qiáng)，增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂，尤其是特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策前景不明，使得交易者態(tài)度謹(jǐn)慎。中國(guó)雖已采取對(duì)等反制措施，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒有所提振，但在動(dòng)蕩的行情中，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒仍占主導(dǎo)。因此，期銅盤面持續(xù)受到干擾，承壓前行。

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)新年首秀，將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)理事杰斐遜指出，無需急于進(jìn)一步降息，因強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使得采取謹(jǐn)慎態(tài)度變得合理。他預(yù)計(jì)通脹回落將是一個(gè)持續(xù)的過程，但步伐可能較為緩慢，并預(yù)測(cè)中期內(nèi)利率可能會(huì)有所下降，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)將保持穩(wěn)健。戴利指出，在通脹率未到達(dá)2%目標(biāo)前，降息不急，并表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，不需要對(duì)特朗普政府推出政策做出反應(yīng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2月5日至2月7日期間，公開市場(chǎng)將有超過2萬(wàn)億元的逆回購(gòu)到期。鑒于春節(jié)假期后現(xiàn)金將回流至銀行體系等因素，資金利率持續(xù)上升的可能性不大，資金面有望恢復(fù)自發(fā)式平衡。此外，人民銀行也將靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。2月5日公布的2025年1月財(cái)新中國(guó)通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得51.0，低于上月1.2個(gè)百分點(diǎn)，為2024年10月來最低，但仍維持?jǐn)U張。

產(chǎn)業(yè)消息，截至1月31日，洛陽(yáng)鉬業(yè)官方公布數(shù)據(jù)顯示，TFM一月礦石處理量完成計(jì)劃的103.46%，銅、鈷產(chǎn)量均超額完成計(jì)劃104.20%和123.80%，順利實(shí)現(xiàn)2025年首月生產(chǎn)“開門紅”。智利2024年12月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.3%，創(chuàng)近六年單月新高，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

銅礦方面，目前仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，但增速下降。預(yù)計(jì)2025-2027年全球銅礦產(chǎn)能將逐步增加，但增速逐年放緩，產(chǎn)能高峰或在2028-2029年到達(dá)。罷工等擾動(dòng)事件會(huì)影響開工率，下一輪集中罷工或發(fā)生于2026-2027年。

冶煉方面，礦端短缺正逐步向精煉端傳導(dǎo)，部分高成本冶煉廠可能減產(chǎn)。同時(shí)，再生銅對(duì)精煉銅供給的影響或減弱。國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)處在低位，反映礦端緊張格局延續(xù)。后續(xù)仍需關(guān)注緊張局面能否得到改善和國(guó)內(nèi)冶煉廠應(yīng)對(duì)情況。

需求方面，傳統(tǒng)需求增速乏力但整體穩(wěn)定，而風(fēng)電、光伏及新能源汽車等新興領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，推動(dòng)銅需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2027年全球銅需求量將持續(xù)增長(zhǎng)，整體需求并不悲觀。但由于國(guó)內(nèi)在春節(jié)假期間，市場(chǎng)進(jìn)入靜默狀態(tài)，市場(chǎng)庫(kù)存累庫(kù)加快，彰顯了現(xiàn)貨市況的低迷。

現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍度一般，節(jié)前國(guó)內(nèi)社庫(kù)連續(xù)累庫(kù)。開工首日下游復(fù)工率偏低，且備貨采買謹(jǐn)慎，粵滬兩市升貼水價(jià)差擴(kuò)大，其中粵市地區(qū)因庫(kù)存壓力較大而出現(xiàn)貼水報(bào)價(jià)。同時(shí)，市場(chǎng)看跌情緒導(dǎo)致升貼水價(jià)格受到壓制，整體貨源供應(yīng)相對(duì)充裕，成交氛圍顯得較為冷清。盡管滬市持貨商嘗試挺價(jià)并延緩出貨，但奈何市場(chǎng)消費(fèi)冷淡，難以提振交易活躍度。

策略建議：3月召開兩會(huì)前，建議可逢低買入，關(guān)注政策與消費(fèi)旺季。并繼續(xù)關(guān)注特朗普對(duì)墨加關(guān)稅的走向，如若銅價(jià)跌破需警惕更大風(fēng)險(xiǎn)。