周四，滬銅主力合約2509高開走弱，期價(jià)繼續(xù)在79500附近震蕩，截至10：15分休盤報(bào)價(jià)79720元/噸，下跌90元/噸，跌幅0.11%，今日電解銅現(xiàn)貨市場逢低入場略有增加，下游繼續(xù)壓價(jià)拿貨，持貨商嘗試挺價(jià)，但由于看悲后市，略有跟盤下調(diào)較昨日下調(diào)升水40元，市場交投氣氛溫和，買賣平穩(wěn)進(jìn)行。

長江現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)79920元/噸，較昨日下跌20元/噸，現(xiàn)貨升水為260元/噸。

全球貿(mào)易格局調(diào)整：特朗普政府推進(jìn)“關(guān)稅模板”策略，美日貿(mào)易協(xié)議落地，汽車關(guān)稅從25%降至15%，日方承諾對美投資5500億美元并開放大米市場；歐盟談判若達(dá)成低稅率協(xié)議（擬設(shè)15%基準(zhǔn)關(guān)稅），將緩解市場對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂。中美將于瑞典展開新一輪經(jīng)貿(mào)談判，市場對雙方在關(guān)稅及科技領(lǐng)域達(dá)成互惠協(xié)議抱有樂觀預(yù)期，推動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求升溫。

美元與流動性預(yù)期：特朗普持續(xù)施壓美聯(lián)儲降息，盡管7月不降息已成共識，但9月降息概率仍達(dá)58%，疊加美元指數(shù)走弱，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品獲得支撐。

內(nèi)外政策面：國內(nèi)穩(wěn)增長+海外流動性，形成雙重支撐

國內(nèi)政策：工業(yè)和信息化部推動有色金屬等重點(diǎn)行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給，疊加“反內(nèi)卷”政策優(yōu)化競爭環(huán)境，提升市場對需求復(fù)蘇的信心。

海外政策：特朗普政府通過“關(guān)稅施壓+降息呼吁”組合拳，試圖平衡經(jīng)濟(jì)與政治目標(biāo)，若美聯(lián)儲鷹派立場松動，低利率環(huán)境或進(jìn)一步支撐銅價(jià)。

基本面：供應(yīng)偏緊與淡季需求博弈

1、供應(yīng)端：

海外：淡水河谷（Vale）二季度銅產(chǎn)量9.3萬噸，同比增17.8%（主因巴西Sossego礦品位提升及Salobo綜合體產(chǎn)能釋放），全年指導(dǎo)產(chǎn)量維持34-37萬噸不變；下半年TC長單談判結(jié)果顯示原料緊張格局延續(xù)，精礦供應(yīng)偏緊。

國內(nèi)：冶煉產(chǎn)量超預(yù)期，但原料角度（精礦進(jìn)口依賴度高）預(yù)期環(huán)比下降，疊加海外進(jìn)口到港量未大幅增加，國內(nèi)維持緊平衡的低庫存狀態(tài)。

2、需求端：當(dāng)前處于傳統(tǒng)淡季，下游新訂單改善有限，整體需求偏弱；但國內(nèi)“反內(nèi)卷+穩(wěn)增長”政策基調(diào)明確，有望提升工業(yè)品市場需求預(yù)期。

3、庫存面：LME庫存升至12.5萬噸，但累庫節(jié)奏放緩；國內(nèi)社會庫存維持低位，支撐價(jià)格。

總結(jié)，當(dāng)前銅價(jià)受多重因素驅(qū)動

1、利好因素：全球貿(mào)易協(xié)議緩解擔(dān)憂、中美談判預(yù)期樂觀、國內(nèi)穩(wěn)增長政策、海外降息預(yù)期、低庫存狀態(tài)。

2、利空因素：淡季需求疲軟、LME累庫壓力、關(guān)稅落地后虹吸效應(yīng)或轉(zhuǎn)為回流。

短期預(yù)測：在宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、政策預(yù)期支撐及低庫存背景下，銅價(jià)有望維持偏強(qiáng)震蕩；但淡季需求弱于往年上行周期，若消費(fèi)韌性持續(xù)不足，需警惕回落風(fēng)險(xiǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注：中美第二輪經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展、國內(nèi)需求實(shí)際改善情況、LME庫存變化及美聯(lián)儲9月議息會議信號。

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