一、行情回顧：期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，銅價(jià)重心上移

周一（7月21日)上期所有色金屬全面上揚(yáng)，滬銅主力2508合約延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，早盤高開高走，截至10:15休盤上漲1150元/噸，漲幅1.47%，報(bào)收79460元/噸，創(chuàng)近期單日最大漲幅?，F(xiàn)貨市場(chǎng)交投活躍度同步提升，持貨商挺價(jià)信心增強(qiáng)，升水格局延續(xù)；下游雖看漲情緒升溫，但入場(chǎng)仍以剛需采購(gòu)為主，交易相對(duì)謹(jǐn)慎。上周以來(lái)，銅價(jià)企穩(wěn)反彈主因海外套利窗口關(guān)閉、國(guó)內(nèi)政策利好及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫共同驅(qū)動(dòng)。

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)79760元/噸，較上周五上漲1050元/噸，升水為300元/噸；

二、宏觀面：政策與降息預(yù)期交織，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)

1、海外端：

   •美國(guó)6月CPI溫和上行，零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.6%（超市場(chǎng)預(yù)期），凸顯經(jīng)濟(jì)韌性，緩解“衰退交易”壓力；

   •美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部降息分歧加?。胡椗芍鲝埦o縮以遏制通脹，鴿派（如理事沃勒）則擔(dān)憂私營(yíng)部門就業(yè)放緩（6月私營(yíng)部門就業(yè)增長(zhǎng)大幅減速），呼吁7月降息。盡管7月降息尚未落地，但沃勒等官員的鴿派表態(tài)仍支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；

   •對(duì)等關(guān)稅2.0對(duì)市場(chǎng)沖擊邊際減弱，資本市場(chǎng)情緒階段性修復(fù)。

2、國(guó)內(nèi)端：

   •政策面密集釋放利好：國(guó)家發(fā)改委等七部門聯(lián)合印發(fā)《鼓勵(lì)外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資若干措施》，深化外資利用改革；工信部數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.4%，展現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性；

   •工信部總工程師謝少鋒強(qiáng)調(diào)將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化供給，提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性，為工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供支撐；商務(wù)部指出外貿(mào)穩(wěn)居全球第一，服務(wù)貿(mào)易規(guī)模首破萬(wàn)億美元，吸收外資超7000億美元目標(biāo)，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)信心。

三、基本面：礦端緊缺與供應(yīng)趨松并存，需求分化明顯

1、供應(yīng)端：

   •海外礦端緊缺事實(shí)未改，但LME庫(kù)存持續(xù)回升，主流礦企二季報(bào)以增產(chǎn)為主，海外精銅供應(yīng)逐步趨松；

   •國(guó)內(nèi)社庫(kù)小幅增加，近月B結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向平水，進(jìn)口貨源回流后，國(guó)內(nèi)緊平衡格局有轉(zhuǎn)松跡象；

   •寧波大榭碼頭建設(shè)（工期一年）或影響進(jìn)口廢銅到貨速度，疊加中國(guó)對(duì)美再生銅加征10%關(guān)稅，下半年再生銅供應(yīng)偏緊；

2、冶煉端：9-11月將迎檢修高峰（涉及產(chǎn)能于10月達(dá)峰值），產(chǎn)量受影響集中在10-11月，或加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張程度，支撐銅價(jià)。

3、需求端：

   •銅桿行業(yè)：庫(kù)存水平偏高，需求回落背景下，利好有限；電銅桿企業(yè)開工率自5月起下降，預(yù)計(jì)下半年延續(xù)去庫(kù)模式，線纜企業(yè)因銅價(jià)上漲面臨成本壓力，產(chǎn)能提升受抑制；

   •線纜企業(yè)：1-5月開工率整體回升（春節(jié)較早支撐2月生產(chǎn)），但銅價(jià)持續(xù)上漲抑制產(chǎn)能釋放；

   •空調(diào)行業(yè)：生產(chǎn)呈季節(jié)性“先抑后揚(yáng)”，庫(kù)存無(wú)新增壓力，外銷積極及促消費(fèi)政策下，需求發(fā)力或集中于四季度。

四、綜合觀點(diǎn)：短期企穩(wěn)回升，中期關(guān)注政策與供需博弈

當(dāng)前銅價(jià)上行受宏觀與政策共振驅(qū)動(dòng)：海外降息預(yù)期分歧但鴿派信號(hào)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策（如優(yōu)化供給、吸引外資）提振市場(chǎng)信心；基本面雖海外礦緊缺但供應(yīng)趨松，國(guó)內(nèi)社庫(kù)轉(zhuǎn)松，但冶煉檢修高峰（10-11月）或加劇現(xiàn)貨緊張，疊加中期成本支撐邏輯有效，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期將確認(rèn)支撐后企穩(wěn)回升。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

•全球貿(mào)易局勢(shì)惡化（如關(guān)稅進(jìn)一步升級(jí)）；

•美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)鷹派立場(chǎng)，降息預(yù)期落空；

•國(guó)內(nèi)需求回落超預(yù)期，抑制銅價(jià)上行空間。

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