一、鋅礦供應(yīng)：寬松格局延續(xù)，但需警惕結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)
1. 全球礦山產(chǎn)能釋放，供應(yīng)增量顯著
根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年全球鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6%-8%，增量主要來(lái)自：
海外復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)：
秘魯Antamina礦山調(diào)整開(kāi)采順序，2025年鋅產(chǎn)量回升20萬(wàn)噸；
俄羅斯OZ礦滿(mǎn)產(chǎn)貢獻(xiàn)20萬(wàn)噸，剛果Kipushi礦爬產(chǎn)帶來(lái)8萬(wàn)噸；
澳大利亞Endeavor礦投產(chǎn)貢獻(xiàn)8萬(wàn)噸，愛(ài)爾蘭Tara礦復(fù)產(chǎn)增量10萬(wàn)噸。
國(guó)內(nèi)增量：
新疆火燒云礦山爬產(chǎn)貢獻(xiàn)8萬(wàn)噸，其他項(xiàng)目合計(jì)約9萬(wàn)噸，總增量約17萬(wàn)噸。
2. 進(jìn)口依賴(lài)度維持高位，但需關(guān)注地緣政治擾動(dòng)
2025年1-5月中國(guó)鋅精礦進(jìn)口量同比增52.82%，下半年預(yù)計(jì)維持高位。但需警惕：
俄羅斯OZ礦受制裁風(fēng)險(xiǎn)，可能影響10-15萬(wàn)噸供應(yīng)；
剛果金地緣政治對(duì)Kipushi礦運(yùn)輸?shù)臐撛诟蓴_。
3. 供應(yīng)寬松下的結(jié)構(gòu)性矛盾
短期：國(guó)產(chǎn)TC回升至3800元/噸，進(jìn)口TC達(dá)65美元/干噸，冶煉廠利潤(rùn)修復(fù)推動(dòng)開(kāi)工率回升；
長(zhǎng)期：礦山品位下滑（如秘魯Yauli礦減產(chǎn)1萬(wàn)噸）、環(huán)保成本上升可能制約供應(yīng)增速。
結(jié)論：2025年下半年鋅礦供應(yīng)寬松格局大概率延續(xù)，但地緣政治、礦山投產(chǎn)進(jìn)度及品位下滑可能引發(fā)階段性收緊。
二、鋅價(jià)走勢(shì)：供需博弈下，價(jià)格或呈現(xiàn)“前高后低”震蕩格局
1. 需求端：傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟，新興領(lǐng)域支撐有限
傳統(tǒng)消費(fèi)：
基建：財(cái)政刺激下耗鋅量增20萬(wàn)噸（+1%），但地產(chǎn)投資同比降15%，拖累需求；
汽車(chē)：全球汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)小幅增長(zhǎng)（中國(guó)+3.6%），新能源汽車(chē)用鋅（鍍鋅板）需求穩(wěn)定。
新興領(lǐng)域：
光伏支架用鍍鋅鋼需求增長(zhǎng)，但整體增量有限，難以彌補(bǔ)地產(chǎn)下滑缺口。
2. 宏觀與庫(kù)存：美元指數(shù)與低庫(kù)存的博弈
宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)走強(qiáng)可能壓制鋅價(jià)；
庫(kù)存：LME庫(kù)存處于低位（約25萬(wàn)噸），但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累積可能施壓價(jià)格。
3. 價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：21000-23000元/噸的邏輯支撐
突破23000元/噸的條件：
供應(yīng)端超預(yù)期收緊（如海外礦山大規(guī)模停產(chǎn)）；
需求端爆發(fā)（中國(guó)地產(chǎn)政策大幅放松）。
跌破21000元/噸的條件：
供應(yīng)寬松持續(xù)，且需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；
美元指數(shù)大幅上行或全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇。
結(jié)論：2025年下半年鋅價(jià)預(yù)計(jì)在21000-23000元/噸區(qū)間震蕩，突破需強(qiáng)刺激，跌破則需供應(yīng)過(guò)剩加劇。
三、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：關(guān)注四大核心變量
海外礦山投產(chǎn)進(jìn)度：若Kipushi、OZ礦等項(xiàng)目延遲，可能引發(fā)供應(yīng)收緊；
國(guó)內(nèi)政策刺激：地產(chǎn)鏈需求回暖或基建投資加碼，可能提振鋅價(jià)；
美元指數(shù)波動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向或全球風(fēng)險(xiǎn)偏好變化影響資金流向；
技術(shù)面信號(hào)：倫鋅若跌破2650美元/噸支撐位，可能引發(fā)連鎖拋售。
四、策略建議：區(qū)間操作，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
冶煉企業(yè)：利用TC回升窗口，鎖定長(zhǎng)期供應(yīng)合同；
貿(mào)易商：在22000-23000元/噸區(qū)間逢高做空，21000元/噸附近布局多單；
下游企業(yè)：按需采購(gòu)為主，關(guān)注鋅鋁、鋅鎂合金替代機(jī)會(huì)。
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