導讀： 本周（7.21-7.25）滬銅強勢沖高，周均價錄得79490元/噸關(guān)鍵位，周線收漲0.85%，環(huán)比上漲1.76%；核心驅(qū)動來自“宏觀預期+供需緊平衡+流動性支撐”三重邏輯。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

7月23日當周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位承壓回落。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報79818元/噸，日均上漲186元/噸；此前一周均價報78384元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.83%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報79524元/噸，日均上漲166元/噸，此前一周均價報78210元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.68%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格偏強震蕩。前四個交易日LME期銅均價報9888.5美元/噸，日均上漲15美元/噸；上周均價報9654.25美元/噸，環(huán)比上周均價上漲2.43%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅沖高回撤，周線漲幅收斂至0.85%。當前月合約周均結(jié)算價79490元/噸，日均上漲278元/噸；此前一周均價報78114元/噸，環(huán)比上周均價上漲1.76%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存繼續(xù)累庫，較上一周增加6,300噸至128,475噸，環(huán)比上周漲5.16%，創(chuàng)一個半月高點。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存下降，較前一周減少11,133噸至73,423噸，環(huán)比上周下降13.17%。

四、本周銅市場分析：

【海外經(jīng)濟動態(tài)】

　?7月22日，特朗普抨擊美聯(lián)儲主席鮑威爾為“傻瓜”，稱其八個月后將離任；美國財長貝森特加入，稱美聯(lián)儲非貨幣政策操作，呼吁內(nèi)部調(diào)查。7月22日認為美聯(lián)儲7月不降息，預計9月降息概率僅58%，多空拉鋸。

?7月21日，惠譽將美國2025年25%行業(yè)前景下調(diào)至“惡化”，原因包括政策不確定性、增長放緩及利率高位。稅收與支出法案延長減稅措施，或使赤字占GDP7%以上，2029年債務(wù)/GDP比達135%；預測高收益?zhèn)`約率4.0%-4.5%，杠桿貸款5.5%-6.0%。

? 歐元區(qū)7月綜合PMI初值51（預期50.7，前值50.6），制造業(yè)49.8（前值49.5），服務(wù)業(yè)51.2（前值50.5）。歐洲央行專業(yè)預測者調(diào)查顯示，歐元區(qū)今明兩年通脹預期下調(diào)：今年預計平均2%（較三個月前預測的2.2%降低），明年進一步放緩至1.8%（此前預期2%），長期將維持在央行2%目標附近。該調(diào)查為政策審議提供關(guān)鍵依據(jù)。

?7月22日，特朗普稱與日本達成貿(mào)易協(xié)議，對日進口商品征15%關(guān)稅，日本投資5500億美元且美獲90%利潤；白宮回應稱未經(jīng)特朗普宣布的協(xié)議均為“猜測”。歐盟外交官稱正與美達成15%關(guān)稅協(xié)議，緩解市場對貿(mào)易緊張的擔憂。

?7月24日，特朗普視察美聯(lián)儲，為近二十年來首次，加大對鮑威爾施壓，被視為挑戰(zhàn)美聯(lián)儲獨立性的象征性舉措。

? 美國7月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值55.2高于預期的53和前值52.9，綜合PMI54.6高于預期52.8和前值52.9；7月19日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降4000萬人至21.7萬人，創(chuàng)下三個月來最低水平，遠低于預期22.6萬人和前值22.1萬人）。這一數(shù)據(jù)也表明，美國勞動力市場依然強韌。不過7月Markit制造業(yè)PMI從37個月高點回落至49.5（低于榮枯線），經(jīng)濟增長勢頭減弱，拖累金屬需求前景。

? 歐洲央行行長新聞發(fā)布會要點：利率決策一致通過，無更多指引；密切關(guān)注美歐關(guān)稅談判影響，暫無法評估；當前通脹2%達理想狀態(tài)，預期穩(wěn)定；歐元走強可能抑制通脹，不以匯率為目標；經(jīng)濟增長基本符合預期，略好于預期。

【國內(nèi)金融動態(tài)】

? 7月18日，工業(yè)和信息化部相關(guān)負責人表示，2025年上半年我國工業(yè)經(jīng)濟指標總量與增速穩(wěn)步提升，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，延續(xù)一季度良好開局態(tài)勢。同日還宣布有色金屬穩(wěn)增長方案即將出臺，推動行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。

? 6月末，廣義貨幣（M2）與狹義貨幣（M1）同比增速剪刀差收窄至3.7個百分點（M2-M1），創(chuàng)M1統(tǒng)計口徑調(diào)整以來新低，反映市場“活錢”增多、投資與消費意愿回溫。

? 7月21日貸款市場報價利率（LPR）公布：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均與上月持平，符合市場預期。上半年社會綜合融資成本低位下行，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%（同比降45個基點），個人住房貸款利率約3.1%（同比降60個基點）。

? 商務(wù)部流通發(fā)展司：2025年1-6月我國批發(fā)和零售業(yè)增加值6.8萬億元，同比增長5.9%，占GDP比重10.3%，發(fā)展穩(wěn)中向好，為擴大內(nèi)需、做強國內(nèi)大循環(huán)提供支撐。

? 中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會7月16-18日在南通舉辦房地產(chǎn)債務(wù)重組重整培訓班，170余名來自地方住建部門、房企、銀行、律所等機構(gòu)人員參訓。后續(xù)將圍繞資產(chǎn)盤活、債務(wù)化解開展研討，形成報告報送有關(guān)部門，助力房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。

? 7月27-30日中美將在瑞典舉行經(jīng)貿(mào)會談。中國社科院研究員高凌云指出，前兩輪會談取得一定成果，期待新一輪對話達成共識，為兩國企業(yè)營造更可預測的環(huán)境。

? 7月25日央行開展4000億元1年期MLF操作，因本月3000億元MLF到期，凈投放1000億元，連續(xù)第五個月加量續(xù)作。結(jié)合本月2000億元買斷式逆回購凈投放，7月中期流動性凈投放共3000億元，延續(xù)適度寬松貨幣政策。

? 央行數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度末：本外幣工業(yè)中長期貸款余額26.27萬億元，同比增10.7%（比各項貸款高3.9個百分點），上半年增1.74萬億元；其中重工業(yè)中長期貸款余額22.35萬億元（同比增10.2%），輕工業(yè)3.92萬億元（同比增13.6%）。本外幣基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)中長期貸款余額43.11萬億元，同比增7.4%（比各項貸款高0.6個百分點），上半年增2.18萬億元。

【供應方面】

?全球銅業(yè)近期動態(tài)看點：必和必拓與倫丁礦業(yè)合資的阿根廷Josemaria銅金銀礦因資源量增加，將開采期從19年延長至25年，計劃2030年投產(chǎn)，每日處理礦石量達17.5萬噸；秘魯5月銅產(chǎn)量同比下降4.6%至22萬噸，波蘭KGHM公司6月銅銷售量達6.3萬噸。阿塞拜疆Demirli銅礦試生產(chǎn)，2025年預計產(chǎn)銅精礦4000噸，2026年升至1.5萬噸，其Gilar金銅礦已于5月投產(chǎn)，標志著該企業(yè)從黃金向銅業(yè)轉(zhuǎn)型。

?特朗普宣布自8月1日起對進口銅加征50%關(guān)稅，引發(fā)全球物流競賽，多艘貨輪加速駛向美國以趕在關(guān)稅生效前清關(guān)，市場關(guān)注寬限期及航程效率。智利（全球最大銅供應國）及Codelco公司表示尚未收到細則，關(guān)稅已推高美國銅價，全球經(jīng)濟不確定性加劇波動。自由港等礦企暫未獲細節(jié)，但美國半數(shù)銅需求依賴進口，電動汽車、電網(wǎng)等領(lǐng)域需求仍被看好。泰克資源加拿大銅礦項目8月啟動，預計年產(chǎn)13.2萬噸，施工創(chuàng)造2900崗位；英美資源集團上半年銅產(chǎn)量降13%至34萬噸，全年目標下調(diào)至69萬-75萬噸，但預期新能源需求將拉動長期增長。

?日本銅冶煉商在半年度談判中難接受中國同行零加工費（TC/RCs）協(xié)議，面臨與全球礦商艱難博弈。此前智利礦商與中國冶煉商達成零費用協(xié)議成行業(yè)基準，而日本今年5月鎖定的2025年度協(xié)議價為每噸25美元、每磅2.5美分。

?①寧波大榭碼頭正在建設(shè)集裝箱泊位，預計一年工期，期間可能因港口作業(yè)效率下降，延緩進口廢銅到貨速度。同時，受中國對美商品加征10%關(guān)稅影響，美國再生銅原料難以進入國內(nèi)市場，下半年再生銅供應將持續(xù)偏緊。不過，當前銅桿行業(yè)庫存較高，且需求有所回落，市場利好可能有限。②值得注意的是，下半年國內(nèi)銅冶煉廠將在9-11月迎來檢修高峰，9月起檢修產(chǎn)能逐步增加，10月達峰值，產(chǎn)量影響將集中在10-11月。檢修疊加港口因素，國內(nèi)銅材現(xiàn)貨供應可能進一步收緊，或推動銅價上漲。

【需求方面】

? 2025光伏行業(yè)供應鏈發(fā)展（大同）研討會上，中國5月出臺首個綠電直連框架規(guī)則，明確新能源項目可通過直連線路向用戶直接供給綠電，標志其從地方試驗走向全國規(guī)范化推廣。將盤活未并網(wǎng)新能源項目資源、直連綠電并繳納可再生能源基金、儲能配置成為綠電直連項目提升自發(fā)自用比例的關(guān)鍵選擇，光伏、風電企業(yè)或聯(lián)合儲能企業(yè)為高耗能出口企業(yè)提供一站式服務(wù)以及利好零碳園區(qū)、微電網(wǎng)與虛擬電廠建設(shè)，通過源網(wǎng)荷儲一體化及智能調(diào)控技術(shù)實現(xiàn)綠電高比例利用。

? 乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，截至6月末全國乘用車庫存332萬輛，環(huán)比降13萬輛，同比降12萬輛；庫存天數(shù)49天，環(huán)比同比均降，廠家?guī)齑嬲?3%。其中，新能源車企庫存87萬臺，環(huán)比下滑但仍處高位。4月行業(yè)庫存曾達350萬輛（近兩年新高），5-6月車企理性控制生產(chǎn)，持續(xù)去庫存。此外，7月新能源或達101萬輛，滲透率有望升至54.6%。再加上以舊換新成效顯著：超6600萬消費者購買12大類家電超1.09億臺，超6900萬消費者購買數(shù)碼產(chǎn)品超7400萬件，8.2萬家門店參與電動自行車以舊換新，累計換購新車905.6萬輛。

? 低空經(jīng)濟作為新質(zhì)生產(chǎn)力典型，連續(xù)兩年寫入《政府工作報告》，2025年或成規(guī)?；\行元年。時的科技獲阿聯(lián)酋10億美元eVTOL訂單，小鵬匯天完成2.5億美元B輪融資，億航智能與清華聯(lián)合成立低空航空技術(shù)研究院，產(chǎn)業(yè)化進程提速。

? 工信部發(fā)布2025年兩化融合工作要點（五方面17項），提升智能化水平方面明確實施“人工智能+制造”行動，支持企業(yè)在重點場景應用通用大模型、行業(yè)大模型和智能體。3D打印作為AI賦能重點領(lǐng)域，呈現(xiàn)普及化、智能化、自主化趨勢，或成“AI+制造”主要場景之一（中國增材制造聯(lián)盟副秘書長李方正）。

? 7月19日雅魯藏布江下游水電工程開工，總投資約1.2萬億元是西藏年投資6倍，預計建設(shè)周期10年，年均投入約1200億元。水利水電建設(shè)、隧道掘進、民爆等多領(lǐng)域企業(yè)受益，短期單年GDP拉動或不足0.09%，長期10年共拉動2.04萬億GDP增量（年均約0.15%）。

? 海關(guān)數(shù)據(jù)：6月廢銅進口18.32萬噸，環(huán)比降1.06%，同比增8.49%，精煉銅進口33.7萬噸，環(huán)比增15.15%，同比增9.23%，銅礦砂進口234.97萬噸，環(huán)比環(huán)降1.91%，同比增1.77%。反映國內(nèi)需求韌性仍存。此外當前為行業(yè)淡季，終端消費清淡，線纜行業(yè)消費預計平穩(wěn)；空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)下半年先抑后揚，庫存壓力不大，外銷積極及促消費政策下，用銅需求或集中于四季度。

? 中國建筑公告，上半年新簽合同總額25010億元，同比增0.9%，為金屬銅市場注入增長預期，強化消費端信心。作為全球最大的銅消費國之一，中國建筑行業(yè)的合同額增長通常預示未來基建與房地產(chǎn)項目對銅材需求的提升。根據(jù)行業(yè)研究，建筑行業(yè)占全球銅消費的26%，其中電氣系統(tǒng)、管道鋪設(shè)及建筑安裝等領(lǐng)域直接拉動銅消費。2023年中國建筑房屋用銅量約208萬噸，住宅類建筑占比67%，商業(yè)類建筑占比20%，工業(yè)類建筑占比14%。此次合同額增長0.9%，雖增速較往年略有放緩，但仍反映基建與房地產(chǎn)領(lǐng)域的持續(xù)投入，對銅市場形成需求支撐。

【現(xiàn)貨方面】

本周現(xiàn)貨市場成交無亮點，銅價維持階段性高位運行，下游企業(yè)接貨意愿薄弱，對高價銅興趣寥寥，以剛需交易為主。持貨商逢高積極出貨，但長單交易接近尾聲，現(xiàn)貨流通貨源有所補充，盤中升水隨盤調(diào)整。周內(nèi)整體消費情緒謹慎低迷，且剛需交易量保持低位，加之零單市場交投意愿偏差，導致銅市接貨氛圍呈現(xiàn)寡淡無味局面。

【長江視點】

本周（7.21-7.25）滬銅強勢沖高至79500元/噸關(guān)鍵位，周線收漲0.85%，環(huán)比上漲1.76%；核心驅(qū)動來自“宏觀預期+供需緊平衡+流動性支撐”三重邏輯：

1、貿(mào)易保護與政策博弈交織

•美國關(guān)稅政策升級：特朗普宣布8月1日起對多國加征15%-50%關(guān)稅，150余國將收到通知。此舉雖可能抑制歐洲出口，但更直接沖擊全球供應鏈，推高美國本土銅價（因進口成本增加）。此外，下周五將實施的50%金屬進口關(guān)稅（稅率及覆蓋范圍超市場預期），引發(fā)全球銅市劇烈震蕩。歐盟警告若未達成貿(mào)易協(xié)議，將反制美方對930億歐元商品的征稅；中美貿(mào)易談判亦存延期可能。

•歐洲央行按兵不動：7月24日歐洲央行維持利率不變，拉加德強調(diào)通脹接近目標但貿(mào)易風險仍存，若美歐關(guān)稅戰(zhàn)升級，或?qū)W元區(qū)通脹形成下行壓力。

•美聯(lián)儲降息預期降溫：7月降息預期已落空，9月降息概率調(diào)整為58%，流動性寬松節(jié)奏弱于預期，美元指數(shù)繼續(xù)在97.5關(guān)口附近震蕩。

2、國內(nèi)支撐：政策發(fā)力與基建拉動

•流動性持續(xù)寬松：7月25日央行開展4000億元MLF操作，凈投放1000億元，疊加本月2000億元買斷式逆回購，中期流動性凈投放達3000億元，資金面充裕支撐商品做多情緒。

•產(chǎn)業(yè)政策反內(nèi)卷：工信部7月18日提出“十大行業(yè)穩(wěn)增長方案”，推動鋼鐵、有色等行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，短期舊產(chǎn)能退出預期提振銅價。

•超級工程拉動需求：7月19日雅魯藏布江下游水電工程開工（總投資1.2萬億），預計2035年全面投產(chǎn)，年發(fā)電量替代9000萬噸標煤，長期將顯著拉動銅、鋁等金屬需求。

3、供需面：礦端緊張，需求韌性猶存

供應端：海外頂級礦山增產(chǎn)有限，礦端供給緊張態(tài)勢難改；寧波大榭碼頭建設(shè)（工期一年）或延緩進口廢銅到貨，疊加美國再生銅因10%關(guān)稅難入華，再生銅供應持續(xù)偏緊；9-11月冶煉廠檢修高峰（10月達峰值）將加劇現(xiàn)貨緊張，TC加工費維持低位，滬銅社庫仍處在低處，繼續(xù)支撐銅價底部。

需求端：1-6月電網(wǎng)投資2911億元，同比增14.6%，創(chuàng)同期新高；新能源電動汽車、電網(wǎng)、光伏、3D打印、以及低空經(jīng)濟等新興領(lǐng)域強勢發(fā)展，為銅市注入消費增長劑，需求韌性支撐穩(wěn)；但淡季下游采購謹慎，銅價高企抑制補庫，現(xiàn)貨升水承壓，拖累銅價沖高表現(xiàn)。

觀點總結(jié)：本周銅價高位堅挺，核心邏輯為“經(jīng)濟復蘇預期+供給剛性+流動性溢價”。中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、關(guān)稅政策壓制供給預期、國內(nèi)寬貨幣、反內(nèi)卷和工業(yè)穩(wěn)增長政策共同推高價格；短期需求淡季不改，長期新能源與基建需求支撐，冶煉廠檢修或進一步收緊供應，周內(nèi)銅價重心維持高位。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、7月24日訊，據(jù)悉，亨通光電近日中標國內(nèi)外多個海洋能源項目，涉及海上風電示范、電力組網(wǎng)、海上油氣救援裝備購置及中東海洋油氣等領(lǐng)域，中標總金額達15.09億元。

2、新疆交建公告，第二季度新中標且簽約施工項目20個，金額14.34億元，未簽約項目10個，金額7.64億元；累計已簽約未完工項目356個，金額270.27億元。具體項目中，烏魯木齊東進場高架道路工程款40.43億元，已完成100%，昌吉州重要省道特許經(jīng)營項目礦21.45億元，完成9.92%。

國際財經(jīng)：

1、當?shù)貢r間7月23日，美軍在美墨邊境架設(shè)蛇腹式鐵絲網(wǎng)，強化隔離圍欄。此舉為特朗普政府推行強硬移民政策、加強南部邊境管控的最新動作。在7月16日美軍已在新墨西哥州南部沙漠地帶增建了11公里長的“第二道”隔離屏障。

2、特斯拉試圖通過土耳其市場增長抵消歐洲銷量下滑，但土耳其將電動汽車最低檔特別消費稅從10%提至25%或使其努力受挫，6月特斯拉在土銷量同比飆171%至7235輛，Model Y居電動榜首。此前Model Y因低稅率售價約4.61萬美元，新稅或推高價格約6000美元。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【阿塞拜疆Demirli銅礦啟動試生產(chǎn)， 2025年目標產(chǎn)銅精礦4000噸 】

7月21日（周一），Anglo Asian公司旗下阿塞拜疆卡拉巴赫經(jīng)濟區(qū)的Demirli銅礦開始試生產(chǎn)，2025年銅精礦產(chǎn)量預計達4000噸。作為轉(zhuǎn)型主要銅生產(chǎn)商戰(zhàn)略的一部分，該公司此前已啟動Gedabek礦山Gilar地下銅金礦生產(chǎn)，未來幾年還計劃投產(chǎn)Zafar、Xarxar、Garadag三座銅礦。

2、【第一量子預計巴拿馬銅礦維護費升至月均1800萬美元 庫存銅即將清運完畢】

7月25日訊：加拿大第一量子礦業(yè)（First Quantum）周四表示，已關(guān)閉的巴拿馬科布雷銅礦的維護成本預計將增至1700到1800萬美元，高于二季度的月均1500萬美元。該礦自2023年因環(huán)?？棺h停產(chǎn)后，今年5月獲巴拿馬政府批準實施"保存與安全管理計劃"（P&SM），第一量子得以其出口礦場現(xiàn)場積壓的12萬噸銅精礦，并重啟熱電廠。

七、【后市展望】

短期（1-2個月）：

1、供應收緊支撐價格：9-11月冶煉廠檢修高峰（10月達峰值）將加劇現(xiàn)貨緊張，疊加礦端加工費低位運行，銅價底部支撐較強，預計滬銅維持78000-82000元/噸區(qū)間震蕩。

2、需求淡季壓制漲幅：下游采購謹慎，銅價高企抑制補庫，現(xiàn)貨升水或承壓，但1-6月電網(wǎng)投資同比增幅14.6%）及新能源需求（例如電動汽車、光伏）提供消費韌性，限制下行空間。

中期（3-4個月）：

1、政策與基建拉動需求：國內(nèi)“十大行業(yè)穩(wěn)增長方案”推動落后產(chǎn)能退出，疊加雅魯藏布江水電工程（2035年全面投產(chǎn)）長期拉動銅需求，中期需求預期改善，或推動銅價重心上移。
2、貿(mào)易摩擦風險：美國8月1日加征15%-50%關(guān)稅，若引發(fā)全球供應鏈擾動，可能推高進口成本，但需警惕貿(mào)易反制對出口的沖擊。

長期（5-12個月）：

1、新能源與“雙碳”戰(zhàn)略支撐：全球能源轉(zhuǎn)型（電動汽車、電網(wǎng)升級）持續(xù)拉動銅需求，預計2025-2030年全球銅需求年均增速3%-4%，長期價格中樞有望上移。

2、礦端產(chǎn)能釋放有限：海外礦山增產(chǎn)周期長，再生銅供應受關(guān)稅制約，供應剛性特征或延續(xù)，支撐銅價長期偏強運行。

風險提示：

①美聯(lián)儲降息節(jié)奏慢于預期，流動性收緊壓制商品價格；

②全球貿(mào)易摩擦不斷，引發(fā)全球經(jīng)濟增長放緩；

③國內(nèi)需求復蘇不及預期，房地產(chǎn)、基建項目落地進度滯后。

總結(jié)：

①銅價短期保持高位震蕩格局，盡管7月國內(nèi)消費走弱，但庫存仍處于低位，周末大幅去庫2.47萬噸，LME庫存仍處在偏低位置。

②中期，政策與基建投資持續(xù)拉動需求，銅礦短缺形勢嚴峻，海外煉廠已啟動減產(chǎn)，疊加廢銅緊缺、國內(nèi)煉廠或面臨減產(chǎn)壓力，進一步托舉銅價。需求端在電網(wǎng)投資高增長背景下韌性較強。

③長期，新能源與“雙碳”戰(zhàn)略提供支撐，但需警惕貿(mào)易摩擦及需求波動帶來的階段性調(diào)整。

④操作建議，以低多思路為主；若后續(xù)宏觀利多因素配合，銅價向上空間將打開。預計下周銅價在77500-82500元/噸區(qū)間震蕩運行。

（本周評僅供參閱，不作操盤指引，入市有風險，需謹慎操作）ccmn.cn