一、生產端：氧化鋁與電解鋁的“擴張悖論”??

??1. 氧化鋁：高增長與高庫存的囚徒困境??

國家統(tǒng)計局數據顯示，2025年3月中國氧化鋁產量達??747.5萬噸??（同比+10.3%），一季度累計產量??2259.6萬噸??（同比+12.0%）。盡管產量持續(xù)擴張，但市場卻陷入“增產不增收”的怪圈：

??供應過剩加劇??：國內氧化鋁社會庫存突破??395.8萬噸??，疊加進口窗口開啟壓力（澳洲FOB價格跌至373美元/噸），現貨價格已跌破山西地區(qū)現金成本線（3250元/噸）。

??成本倒逼減產??：河南、貴州等地氧化鋁廠因現金流虧損啟動檢修，3月運行產能環(huán)比下降??2.85%??至8860萬噸/年，但印尼新增100萬噸產能釋放加劇全球過剩。

??2. 電解鋁：產能天花板下的“緊平衡”??

3月電解鋁產量??374.6萬噸??（同比+4.4%），一季度累計??1106.6萬噸??（同比+3.2%）。盡管西南地區(qū)復產推進（云南宏泰150萬噸產能維持滿產），但供應彈性受制于政策約束：

??置換產能主導??：四川、廣西等地復產以產能置換為主，包頭鋁業(yè)老舊產能退出抵消增量，實際供應凈增有限。

??庫存去化加速??：4月初電解鋁社會庫存降至??74.4萬噸??（同比-13.8萬噸），LME庫存同步回落至??45.9萬噸??，低庫存支撐鋁價韌性。

??二、需求端：傳統(tǒng)與新興賽道的“結構性撕裂”?

??1. 傳統(tǒng)領域：建筑與出口雙殺??

??地產鏈持續(xù)萎縮??：1-3月商品房銷售面積指數處于“偏冷”區(qū)間，建筑型材開工率僅??61%??，鋁材產量增速（1.3%）顯著低于電解鋁供應增速。

??出口遭遇關稅狙擊??：美國對華鋁材關稅從104%升至145%，1-2月鋁材出口同比下滑??4.5%??，企業(yè)轉向東南亞轉口貿易避險。

??2. 新能源與高端制造：需求新引擎??

??鋁合金爆發(fā)式增長??：3月鋁合金產量??165.5萬噸??（同比+16.2%），新能源汽車輕量化（鎂鋁替代加速）與光伏邊框需求（受益于國內電價新政）驅動增量。

??高端鋁材國產化突破??：東輕特材成功試制高鎂焊絲坯料，隆基股份鋁合金支架訂單同比增長??35%??，高端應用領域進口替代提速。

??三、成本與價格：氧化鋁坍塌VS電解鋁利潤擴張??

??1. 成本曲線重構??

??氧化鋁陷入“死亡螺旋”??：國產鋁土礦價格松動（晉豫地區(qū)環(huán)比降??5%??），燒堿、煤炭等輔料成本下行，行業(yè)加權成本降至??3158元/噸??，但價格跌幅更快（山西現貨跌破3000元/噸）。

??電解鋁利潤空間擴張??：氧化鋁成本占比降至??40%??（2024年為55%），電解鋁行業(yè)加權利潤達??3700元/噸??，云南水電優(yōu)勢企業(yè)（如云鋁股份）毛利率突破??25%??。

??2. 價格分化加劇??

??氧化鋁震蕩探底??：海外低價貨源沖擊（印尼新增650萬噸待投產能）與國內新產能釋放（廣西200萬噸項目4月滿產）壓制反彈空間，預計二季度運行區(qū)間??2800-3200元/噸??。

??電解鋁高位韌性??：LME鋁價站穩(wěn)??2450-2550美元/噸??區(qū)間，滬鋁主力合約受低庫存與政策預期（國內“設備更新”補貼）支撐，短期目標??20500元/噸??。

??四、國際貿易與政策：關稅“灰犀牛”與綠色轉型??

??1. 中美關稅博弈沖擊鏈??

??汽車產業(yè)鏈重構??：美國對進口汽車加征25%關稅，倒逼特斯拉墨西哥工廠推遲投產，中國鋁材對美出口占比降至??5%??（萬安科技等企業(yè)加速轉向歐洲市場）。

??俄鋁轉移戰(zhàn)略??：歐盟對俄鋁制裁豁免期臨近，俄鋁加速向亞洲倉庫轉移（3月對俄氧化鋁出口15.4萬噸），LME庫存俄鋁占比升至??82%??。

??2. 碳中和倒逼產業(yè)升級??

??碳足跡認證試點啟動??：百色電解鋁碳標識認證落地，再生鋁產能目標提升至??600萬噸/年??（美國鋁業(yè)低碳鋁溢價達??15%??）。

??電力成本博弈??：歐洲天然氣價格反彈至??35歐元/兆瓦時??，Trimet鋁業(yè)德國工廠復產延后，國內云南水電穩(wěn)定性成供應風險點。

??五、后市展望：過剩與轉型的雙重博弈??

??1. 氧化鋁：虧損倒逼出清，關注邊際減產??

若價格持續(xù)低于??3000元/噸??，二季度減產規(guī)?；蜻_??200萬噸/年??，但印尼新增產能投放可能抵消供應收縮效應。

策略提示：逢高鎖定遠期原料成本，關注具備自有礦山的??中國鋁業(yè)（601600.SH）??。

??2. 電解鋁：低庫存+政策紅利下的結構性機會??

新能源需求（光伏+新能源汽車）年增量??80-100萬噸??，對沖傳統(tǒng)領域下滑，鋁價中樞有望維持??19500-21500元/噸??。

??【文中數據來源網絡，觀點僅供參考，不做投資依據！】?