滬銅主力合約在7月14日延續(xù)弱勢震蕩，收盤報78,400元/噸，日內(nèi)下跌0.17%，盤中最低觸及78,010元/噸，刷新近兩周低點。這場由特朗普關(guān)稅政策預(yù)期主導(dǎo)的波動，正將銅市推向“低庫存支撐”與“宏觀利空”的臨界點。
??關(guān)稅沖擊波：從半成品到全球供應(yīng)鏈重構(gòu)??
特朗普政府宣布自8月1日起對進口銅征收50%關(guān)稅，并將范圍擴展至銅線、銅管等半成品領(lǐng)域，直接沖擊電網(wǎng)、軍工等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。北美市場現(xiàn)貨溢價已飆升至每噸2,200美元，迫使下游企業(yè)轉(zhuǎn)向東南亞中轉(zhuǎn)采購，物流周期延長導(dǎo)致隱性庫存積壓風(fēng)險上升。值得注意的是，歐盟反制措施中明確將“對等加征銅材關(guān)稅”納入議程，可能引發(fā)全球銅產(chǎn)業(yè)鏈的“成本傳導(dǎo)鏈”斷裂。
國內(nèi)強政策托底銅價
國內(nèi)方面央行初步統(tǒng)計顯示，2025年上半年社會融資規(guī)模增量累計22.83萬億元，同比多增4.74萬億元；6月末廣義貨幣（M2）余額330.29萬億元，同比增長8.3%，狹義貨幣（M1）余額113.95萬億元，同比增長4.6%。央行副行長鄒瀾表示，下階段將落實適度寬松貨幣政策，保持流動性充裕，引導(dǎo)社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長、價格預(yù)期目標匹配，持續(xù)營造適宜金融環(huán)境。針對服務(wù)消費供給短板，央行設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，精準支持文旅、教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域供給升級，推動“供給創(chuàng)造需求，需求牽引供給”的良性循環(huán)。通光線纜公告，全資子公司通光強能、通光光纜中標國家電網(wǎng)2025年第三十三批采購，合計金額1.15億元。其中，通光強能中標節(jié)能導(dǎo)線8099萬元，通光光纜中標OPGW光纜及光纜附件2431萬元、981萬元。
??成本塌陷：礦端復(fù)產(chǎn)與冶煉利潤擠壓??
智利Codelco上半年銅產(chǎn)量同比增長9%，秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運輸封鎖威脅，但短期內(nèi)未實質(zhì)性影響全球供應(yīng)。國內(nèi)銅精礦加工費（TC）維持在-40美元/噸的深度負值區(qū)間，冶煉廠虧損壓力未減，但云南等地中小冶煉廠計劃減產(chǎn)15%-20%，短期供應(yīng)收縮部分對沖跌勢。這種“礦松冶緊”的矛盾格局，使得國內(nèi)電解銅完全成本支撐位從75,000元/噸下移至73,000元/噸。
??庫存迷局：表觀數(shù)據(jù)與真實需求的背離??
盡管LME庫存增至109,625噸（近一個月新高），但滬銅庫存仍維持在81,462噸的低位，滬倫庫存比跌至0.75的歷史低位。更值得警惕的是，國內(nèi)未鍛軋銅及銅材進口量環(huán)比回升，但下游銅桿企業(yè)開工率僅67%，光伏用銅需求同比下滑12%，傳統(tǒng)淡季下訂單不足、高價抑制效應(yīng)顯著。這種結(jié)構(gòu)性矛盾在期貨市場形成特殊博弈：多頭利用低庫存邏輯推升近月合約，而空頭押注遠期消費塌陷。
??政策博弈：降息預(yù)期與關(guān)稅落地的拉鋸??
美聯(lián)儲6月會議紀要顯示，官員對降息時點仍存分歧，但市場已提前定價9月降息概率升至68%。這種預(yù)期差在銅市催生特殊交易策略：做多黃金/做空白銀的價差交易占比升至22%，反映市場對白銀工業(yè)需求韌性的分歧。但中信建投等機構(gòu)指出，隨著全球AI服務(wù)器出貨量突破百萬臺，白銀在半導(dǎo)體導(dǎo)電層的應(yīng)用將突破傳統(tǒng)光伏需求天花板，金銀比修復(fù)具備中期邏輯支撐。
此外，特朗普政府以財政超支為由施壓美聯(lián)儲，試圖通過法律與輿論推動鮑威爾離職，但美聯(lián)儲獨立性、復(fù)雜法律程序及公眾關(guān)注使該計劃充滿變數(shù)。近期美國經(jīng)濟增速放緩，但通脹水平仍高于美聯(lián)儲目標，關(guān)稅政策進一步推高通脹不確定性，影響降息節(jié)奏，導(dǎo)致美元指數(shù)、美債收益率波動加劇，對全球金融市場形成外溢效應(yīng)。
??產(chǎn)業(yè)裂變：技術(shù)替代與產(chǎn)能出海??
新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代正在重塑銅需求結(jié)構(gòu)。800V高壓平臺車型用銅量較傳統(tǒng)車型增加25%，但電池托盤輕量化趨勢使單體用銅量減少18%，兩者形成對沖效應(yīng)。更深遠的影響來自產(chǎn)能出海——國內(nèi)前十大銅企已在東南亞建成800萬噸產(chǎn)能，享受當?shù)仉妰r優(yōu)勢的同時規(guī)避貿(mào)易壁壘。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在改變?nèi)蚨▋r體系：歐洲鹿特丹港銅現(xiàn)貨升水較LME現(xiàn)貨溢價擴大至220美元/噸，反映區(qū)域供需失衡加劇。
銅價短期或維持78,000-80,000元/噸區(qū)間震蕩，但中長期下行風(fēng)險積聚。建議關(guān)注跨期套利機會：做多滬銅09/做空滬銅08的價差交易當政策迷霧散去，銅作為“新能源+輕量化”雙驅(qū)動的核心載體，其定價邏輯或?qū)?ldquo;中國成本”轉(zhuǎn)向“全球供需再平衡”。
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