一、內(nèi)部宏觀壓力：美聯(lián)儲政策預(yù)期的 “鷹派修正”
降息預(yù)期降溫與實(shí)際利率回升
盡管市場此前押注美聯(lián)儲 2025 年降息 3 次，但 3 月 FOMC 會議點(diǎn)陣圖顯示，19 位委員中 4 人反對降息，9 人僅支持降息 50 個基點(diǎn)，全年降息預(yù)期從 50BP 收縮至 25BP。美聯(lián)儲主席鮑威爾強(qiáng)調(diào) “硬數(shù)據(jù)”（如非農(nóng)就業(yè)、消費(fèi)）仍穩(wěn)健，暗示降息需等待通脹實(shí)質(zhì)性回落。這種政策立場的修正導(dǎo)致 10 年期美債實(shí)際利率從 3.2% 回升至 3.5%，削弱了黃金的吸引力。
美元指數(shù)的階段性反彈
特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的避險(xiǎn)情緒短暫推升黃金后，美元指數(shù)（DXY）在 4 月 1 日反彈至 104.6，因市場對美國經(jīng)濟(jì) “硬著陸” 的擔(dān)憂緩解。美元走強(qiáng)直接壓制以美元計(jì)價的黃金，而歐元區(qū)央行連續(xù)降息（3 月再降 25BP）進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的相對優(yōu)勢。
黃金 ETF 資金的 “獲利了結(jié)”
盡管黃金 ETF 單周凈流入 192 億美元，但 4 月 4 日持倉減少 3.44 噸，連續(xù)兩日凈流出。這種 “買預(yù)期、賣事實(shí)” 的行為反映出部分投資者在金價突破 3150 美元后選擇兌現(xiàn)收益，加劇了短期拋壓。
二、外部宏觀沖擊：全球貿(mào)易格局的 “再平衡風(fēng)險(xiǎn)”
關(guān)稅政策的 “雙刃劍效應(yīng)”
美國總統(tǒng)對 60 國加征 “對等關(guān)稅” 雖推升通脹預(yù)期（中金測算或使 PCE 通脹上行 1.9 個百分點(diǎn)），但也加劇了全球供應(yīng)鏈紊亂和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。市場擔(dān)憂關(guān)稅可能導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑（如美國科技股市值蒸發(fā) 1.03 萬億美元），迫使資金從黃金轉(zhuǎn)向防御性資產(chǎn)（如美債）。
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的 “邊際緩和”
盡管美加貿(mào)易戰(zhàn)升級（加拿大對 298 億加元美國商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅），但俄烏沖突結(jié)束預(yù)期增強(qiáng)，市場避險(xiǎn)情緒從 “全面恐慌” 轉(zhuǎn)向 “結(jié)構(gòu)性防御”。這種情緒轉(zhuǎn)變導(dǎo)致黃金的避險(xiǎn)溢價收窄，而白銀因工業(yè)屬性（如光伏需求）相對抗跌，金銀比從 92:1 回落至 88:1。
新興市場的 “去美元化放緩”
盡管央行購金（如中國、印度）仍在持續(xù)，但土耳其、巴西等國因本幣貶值壓力暫停增持，導(dǎo)致黃金的 “央行需求” 支撐減弱。同時，美國國債收益率下行（10 年期美債利率下破 4.1%）吸引部分資金回流美元資產(chǎn)。
三、市場結(jié)構(gòu)變化：投機(jī)頭寸與流動性壓力
CFTC 黃金凈多頭持倉 “超買修正”
截至 3 月 31 日，黃金期貨非商業(yè)凈多頭持倉升至 27.6 萬手，接近 2024 年 1 月高點(diǎn)，市場過度擁擠導(dǎo)致回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加劇。技術(shù)面顯示，黃金 RSI 指標(biāo)突破 70 超買區(qū)域后回落，觸發(fā)程序化交易的 “多單止損”。
白銀的 “工業(yè)屬性壓制”
盡管 COMEX 白銀庫存連續(xù) 3 周增加（升至 1.8 億盎司），但光伏、新能源汽車需求支撐其跌幅小于黃金。不過，若全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致工業(yè)金屬價格下跌，白銀可能面臨 “雙殺” 風(fēng)險(xiǎn)。
通脹預(yù)期的 “短期擾動”
美國 3 月 CPI 數(shù)據(jù)將于 4 月 10 日公布，若核心通脹（預(yù)期 3.1%）超預(yù)期，可能強(qiáng)化美聯(lián)儲 “鷹派” 立場，進(jìn)一步打壓貴金屬。
四、風(fēng)險(xiǎn)對沖策略建議
黃金：關(guān)注 200 日均線支撐（3050 美元）
若金價跌破 3050 美元，可能開啟技術(shù)性回調(diào)，目標(biāo)下看 2980 美元（2025 年 2 月低點(diǎn)）。
白銀：聚焦金銀比修復(fù)機(jī)會

風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕 4 月 8 日關(guān)稅細(xì)則

若美國對歐盟、中國加征更高關(guān)稅，可能重新點(diǎn)燃避險(xiǎn)需求，推動黃金反彈。
核心結(jié)論：貴金屬短期面臨 “政策預(yù)期修正 + 美元反彈 + 資金獲利了結(jié)” 的三重壓力，但中長期仍受全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)和央行購金支撐。建議投資者采取 “逢高減倉 + 區(qū)間操作” 策略，等待通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲 5 月會議指引。