隔夜金屬市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素與走勢(shì)分析（2025 年 4 月 11 日）
一、國內(nèi)需求端持續(xù)強(qiáng)化
中國 3 月制造業(yè) PMI 升至 50.5%，連續(xù)兩月擴(kuò)張，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè) PMI 分別達(dá) 52% 和 52.3%，創(chuàng) 2023 年 4 月以來新高。新訂單指數(shù)回升至 51.8%，反映基建投資與設(shè)備更新政策加速落地，預(yù)計(jì)全年帶動(dòng)銅需求增長(zhǎng) 4.2%、鋁需求增長(zhǎng) 5.5%。地方政府密集推進(jìn)的 "兩重"（國家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域安全）和 "兩新"（設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新）項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化工業(yè)金屬需求預(yù)期。
新能源政策持續(xù)發(fā)力，工信部等十部門明確 2027 年鋁在新能源汽車、光伏領(lǐng)域的應(yīng)用占比將提升至 35% 和 28%，疊加《2025 年能源工作指導(dǎo)意見》提出新增新能源裝機(jī) 2 億千瓦以上，預(yù)計(jì)拉動(dòng)銅需求增長(zhǎng) 6.8 萬噸 / 年、鋁需求增長(zhǎng) 12.5 萬噸 / 年。截至 2025 年 2 月底，中國風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá) 14.56 億千瓦，首次超過火電，占全國總裝機(jī)的 42.8%，進(jìn)一步支撐金屬消費(fèi)。
二、國際供應(yīng)端擾動(dòng)加劇
美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹困境：美國 3 月 CPI 同比 3.4%（前值 3.6%）的回落與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫（利率期貨顯示 9 月降息概率升至 62%）結(jié)合，對(duì)比美股科技股（納斯達(dá)克指數(shù)隔夜跌 2.1%）與能源板塊（標(biāo)普能源指數(shù)漲 1.2%）的分化邏輯。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，官員擔(dān)憂美國總統(tǒng)的全面關(guān)稅政策（對(duì) 60 國加征 10% 基準(zhǔn)關(guān)稅）可能推高通脹并抑制需求，導(dǎo)致貨幣政策陷入 "保增長(zhǎng)" 與 "控通脹" 的兩難境地。市場(chǎng)對(duì) 2025 年降息次數(shù)的預(yù)期從 5 次下調(diào)至 3 次，美元指數(shù)維持在 103.5 高位震蕩，壓制以美元計(jì)價(jià)的金屬價(jià)格漲幅。

地緣局勢(shì)沖擊供應(yīng)：
智利銅礦復(fù)產(chǎn)延遲：全球最大銅礦埃斯孔迪達(dá)（Escondida）因電力系統(tǒng)故障導(dǎo)致 3 月產(chǎn)量同比減少 5.4%，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度滯后預(yù)期推升銅價(jià) 0.9% 至 8977.5 美元 / 噸。
印尼鎳礦配額削減：印尼能源與礦產(chǎn)資源部宣布 2025 年鎳礦出口配額從 2.98 億噸削減至 1.5 億噸，旨在提升本土冶煉產(chǎn)能，導(dǎo)致 LME 鎳庫存單日減少 60 噸至 20.29 萬噸，鎳價(jià)上漲 1.77% 至 14675 美元 / 噸。
緬甸錫礦逐步復(fù)產(chǎn)：曼德勒錫礦在強(qiáng)震后產(chǎn)能恢復(fù)至震前 70%，疊加非洲新冶煉廠投產(chǎn)，LME 錫庫存增加 125 噸至 4275 噸，錫價(jià)承壓下跌 0.55% 至 30500 美元 / 噸。

工業(yè)金屬：截止收盤，倫銅報(bào)8977.5美元漲80.5美元，漲幅0.90%；倫鋁報(bào)2369美元漲12美元，漲幅0.51%；倫鋅報(bào)2628.5美元漲8.5美元，漲幅0.32%；倫鉛報(bào)1890美元漲25美元，漲幅1.34%；倫鎳報(bào)14675美元漲255美元，漲幅1.77%；倫錫報(bào)30500美元跌170美元，跌幅0.55%。

三、市場(chǎng)情緒與資金動(dòng)向
庫存周期進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：LME 銅庫存連續(xù) 下降，4 月 10 日減少 2500 噸至 209425噸；鋁庫存減少 3175 噸至 44.63 萬噸，均處于歷史低位。庫存去化加速與現(xiàn)貨升水?dāng)U大形成共振，強(qiáng)化價(jià)格支撐。
資金配置轉(zhuǎn)向工業(yè)金屬：盡管 LME 未公布最新持倉數(shù)據(jù)，但黃金 ETF 持倉連續(xù)減持（4 月 4 日減少 3.44 噸至 932.8 噸），推測(cè)部分資金從貴金屬轉(zhuǎn)向工業(yè)金屬。銅、鎳等品種的非商業(yè)凈多頭持倉環(huán)比增加 8%，反映投機(jī)資金對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的押注。
四、未來風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)注焦點(diǎn)
政策落地節(jié)奏：4 月政治局會(huì)議可能釋放更多穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，基建投資與新能源政策細(xì)則將影響金屬需求預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑：4 月議息會(huì)議對(duì)通脹和就業(yè)的表態(tài)將決定美元走勢(shì)及金屬估值水平。
供應(yīng)端變量：智利銅礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、印尼鎳礦出口配額執(zhí)行情況、緬甸錫礦產(chǎn)能恢復(fù)速度是關(guān)鍵變量。
庫存變化：LME 銅、鋁庫存去化速度及上海保稅區(qū)金屬流入情況將影響短期價(jià)格波動(dòng)。
五、策略建議
逢低布局供需緊張品種：銅、鎳等受中國需求復(fù)蘇和供應(yīng)擾動(dòng)支撐，建議關(guān)注回調(diào)后的買入機(jī)會(huì)。
警惕供應(yīng)寬松品種風(fēng)險(xiǎn)：錫、鉛等因供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期，需防范價(jià)格回調(diào)壓力。
綜上，隔夜金屬普漲主要受中國需求復(fù)蘇、供應(yīng)擾動(dòng)及美元走弱推動(dòng)，而錫價(jià)下跌反映了供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期。未來需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策動(dòng)向，以判斷金屬價(jià)格的可持續(xù)性。

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