4月15日，深交所一紙停牌公告將昇輝科技推向資本市場的聚光燈下。這家曾因房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈暴雷導(dǎo)致兩年巨虧26億的電氣設(shè)備企業(yè)，正試圖通過收購赫普能源完成新能源轉(zhuǎn)型的驚險一躍。戲劇性的是，標(biāo)的公司三年前曾被西子潔能以13.6億估值重金押注，如今卻淪為后者年報中計提3790萬減值的"問題資產(chǎn)"。

赫普能源的資本之路堪稱曲折。作為火電靈活性改造領(lǐng)域的隱形冠軍，這家專精特新企業(yè)在2021年啟動IPO輔導(dǎo)后，先后吸引了西子潔能和昇輝科技兩家上市公司。值得玩味的是，西子潔能最初給出的30億估值預(yù)期最終腰斬至13.6億，但即便以"打折價"入局，仍難掩投資失利——該標(biāo)的近兩年業(yè)績承諾雖勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)，其股權(quán)價值卻在西子潔能賬面上持續(xù)縮水。這種估值縮水現(xiàn)象在儲能行業(yè)并非孤例，據(jù)中國能源研究會2025年3月報告顯示，火電靈活性改造項目的內(nèi)部收益率普遍從2021年的12%降至目前的6%-8%，政策補(bǔ)貼退坡加速了行業(yè)價值重估。

對于昇輝科技而言，此次收購更像是一場背水之戰(zhàn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受困于房地產(chǎn)寒冬，營收規(guī)模三年內(nèi)蒸發(fā)超50%，并購形成的15億商譽(yù)已計提近99%。

轉(zhuǎn)投新能源賽道后，其氫能產(chǎn)業(yè)鏈布局尚未形成規(guī)模效益，2024年預(yù)虧超3000萬的業(yè)績預(yù)告，暴露出轉(zhuǎn)型陣痛期的資金壓力。

此時選擇接盤赫普能源，或許看中了其在火電儲能改造領(lǐng)域的技術(shù)積累——這與昇輝新能源正在拓展的熔鹽儲能技術(shù)形成互補(bǔ)。但值得警惕的是，標(biāo)的公司25.2%股權(quán)仍掌握在西子潔能手中，這種"三角關(guān)系"可能為后續(xù)整合埋下隱患。

資本市場對跨界并購始終保持著復(fù)雜態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來A股新能源領(lǐng)域并購案例平均溢價率已從2023年的2.3倍降至1.5倍，機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注標(biāo)的的技術(shù)壁壘而非概念熱度。赫普能源雖手握虛擬電廠等前沿技術(shù)，但其業(yè)務(wù)過度依賴火電行業(yè)，在雙碳目標(biāo)推動的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，這種技術(shù)路線的可持續(xù)性正遭遇嚴(yán)峻考驗。昇輝科技能否將此次收購轉(zhuǎn)化為業(yè)績拐點(diǎn)，或許取決于其能否打通儲能技術(shù)在風(fēng)光棄電、工業(yè)余熱等新興場景的應(yīng)用閉環(huán)。

這場新能源賽道的"接盤"大戲，折射出傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的集體焦慮。當(dāng)房地產(chǎn)紅利消退、雙碳目標(biāo)倒逼，企業(yè)們不得不在技術(shù)迭代與財務(wù)安全之間尋找平衡。